20160908-兴业证券-烽火通信-600498.SH-光通信龙头光纤业绩高弹性_网络安全业务前景广阔_26页_1mb

烽火通信（600498）研究报告总结

核心内容概述

烽火通信是中国光通信行业的龙头企业，业务覆盖光器件、设备、光纤光缆、数据产品和网络安全领域。公司2015年、2016年上半年净利润增速加快，分别达到21.67%和16.39%，主要受益于光通信行业景气度上升。公司还通过收购烽火星空，进入网络安全和移动信息化领域，成为国内网络安全龙头。整体来看，公司未来发展潜力大，盈利预测为2016-2018年EPS分别为0.85、1.13和1.34元，维持“增持”评级。

主要观点

1. 光通信全产业链龙头

• 公司成立于1999年，由武汉邮电科学研究院发起，占总股本的90%。
• 公司拥有33家控股或参股子公司，覆盖从光器件、设备到光纤光缆的一体化产业链。
• 2016年公司总股本为1046.69百万股，流通股本为966.70百万股，总市值为29589.93百万元，流通市值为27328.61百万元。

2. 光纤光缆业务高弹性增长

• 国内光纤光缆行业需求回暖，受益于宽带中国、4G建设及光纤替换需求。
• 中移动2015年光纤集采达到9452万芯公里，预计2016年集采量将达1.5亿芯公里。
• 光纤价格由51.5元/芯公里上涨至55元/芯公里，预计2016年将上涨至60元/芯公里。
• 公司光棒产能预计2016年为800吨，2017年提升至1000吨，具备自主供给能力，预计受益光纤价格上涨带来业绩高弹性。

3. 通信设备业务快速增长

• 数据流量爆发促使网络向100G升级，公司100G设备在三大运营商中占据重要份额。
• 公司100G产品在2015年市场份额达50%，预计未来将向联通和移动集采渗透。
• 公司在移动回传设备市场表现稳定，2015年小型基站PTN集采中获得18.35%的市场份额。

4. “一带一路”推动海外市场扩张

• 公司自2005年开始拓展国际市场，10年间海外营收增长近20倍，年复合增长率达33%。
• 2015年设立西安烽火基地，以抢占“一带一路”沿线国家的通信设备市场。
• 未来海外市场预计保持年复合增长50%以上，成为公司重要利润来源。

5. 烽火星空：网络安全与移动信息化龙头

• 烽火星空是公司收购的网络安全与移动信息化业务板块，主要客户为政府机构，网络安全收入占比超过90%。
• 烽火星空与美国Palantir在产品功能、发展轨迹相似，但估值较低。
• 2016、2017年烽火星空净利润预计不低于1.75亿和1.98亿。
• 烽火星空企业移动信息化产品预计年复合增速达40%以上。

关键信息

财务指标

• 2016年EPS：0.85元
• 2017年EPS：1.13元
• 2018年EPS：1.34元
• 2016年净利润：887百万元（同比增长34.9%）
• 2017年净利润：1180百万元（同比增长33.1%）
• 2018年净利润：1405百万元（同比增长19.0%）

业务结构

• 2016年上半年通信系统营收占比超过61%，光纤光缆占比超过28.5%。
• 公司毛利率维持在25%左右，净利率在5%左右，费用率约20%。
• 公司海外营收复合增长率超过50%，2015年海外营收占比达22.67%。

行业前景

• 光纤光缆行业预计2016年需求增长20%，2017年再增长20%。
• 100G设备市场年复合增长率达47%，全球出货量年均复合增长率高达181%。
• 网络安全市场规模预计2018年达37.05亿美元，年复合增长率15%。

风险提示

• 光通信行业发展不及预期；
• 信息安全业务发展不及预期；
• 光棒产能不达预期。

估值分析

• 公司2016年PE估值为30.2倍，2017年为22.7倍，2018年为19.1倍。
• 烽火星空估值预测为15.3亿人民币，对应10倍PE，明显低于Palantir的估值。

总结

烽火通信作为光通信行业龙头，业务覆盖全产业链，具备良好的增长潜力。光纤光缆业务受益于行业景气度提升，业绩高弹性显著；通信设备业务随着100G网络建设加速，持续增长；“一带一路”战略助力海外市场快速扩张；收购烽火星空后，公司在网络安全和移动信息化领域占据重要地位，未来增长空间广阔。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“增持”评级。