守正出奇：除了高端制造，边际还可关注什么？-20210716-安信证券-29页_7mb

2021年中报业绩预告分析：守正出奇，关注边际变化

核心内容概述

2021年中报业绩预告显示，A股市场整体盈利修复明显，科技成长板块表现优于传统板块。约70%的公司预喜，45.33%的公司利润同比增速超过100%，71.12%的公司较2019年复合利润增长为正。在行业层面，上游资源品（如有色金属、钢铁、化工）表现突出，中游制造业（如新能源车产业链、半导体、光伏设备）持续高景气，下游消费领域则呈现分化态势。

主要观点

1. 高端制造产业链高景气

• 高端制造产业链（新能源汽车、半导体、光伏）表现强势，尤其是中上游环节。
• 量价齐升成为主要特征，尤其在新能源汽车产业链中，锂、电解液、隔膜等环节复合业绩增速高于Q1。
• 半导体产业链设计、设备和材料环节的代表性公司处于高景气状态，预计下半年基本面将进一步提升。
• 军工产业链、医疗服务CXO、智能家居产业链也表现出明显高景气特征。

2. 基本面归因分析

• 受益主因：销量上升（占比32%）和量价齐升（占比18%）是业绩增长的主要驱动因素，集中在半导体设备、封测、集成电路、消费建材等领域。
• 受损主因：产品价格下降（占比24%）和原材料价格上涨（占比21%）是业绩下滑的主要原因，影响行业包括物流、零售、化学制药等。
• 部分企业因低基数效应（占比16%）、成本优化（8%）或政策利好（如集采政策）等因素影响业绩。

3. 下半年A股基本面展望

• 由于企业库存管理较为理性，即便PPI下降，A股业绩大概率好于市场预期。
• 全面降准有助于缓解年末资产减值压力，对资产负债表收缩有遏制作用。
• 随着资产周转率的提升，ROE有望上行，市场关注重心应转向中下游领域。

关键信息梳理

上游资源品

• 预喜率高：钢铁（93.1%）、有色金属（90.2%）、化工（83.2%）、轻工制造（82.1%）。
• 增速显著：铜、锂、铝、钛等产品因需求增长和价格上涨，业绩大幅上升。
• 见顶预期：上游资源品景气处于见顶阶段，下半年将逐步回落。

中游制造业

• 新能源车产业链：电气设备、电池、整车等环节受益于新能源车需求增长，业绩持续改善。
• 半导体产业链：设计、设备、材料等环节业绩喜人，尤其是集成电路需求旺盛。
• 军工产业链：上游元器件、新材料以及中下游主机厂、零部件等均表现良好。

下游消费型行业

• CXO与医美：高增长态势明显，受益于疫情后需求回升和行业扩张。
• 白酒与消费建材：基本面向好，部分行业已实现盈利反转。
• 交通运输：航运和物流行业高景气，部分领域已恢复。

金融地产行业

• 券商：相对较好，受益于市场回暖。
• 房地产与保险：仍处于低迷状态，但部分企业如房地产公司可能因销量增长有所改善。

高景气细分行业

第一梯队

• 新能源车
• 光伏
• 新能源金属
• 半导体设备
• 5G网络及硬件设备
• 消费建材
• 氟化工
• 军工

第二梯队

• 智能家居
• 工业信息化软件
• 消费电子
• 智能汽车
• 航空装备
• 工控自动化

第三梯队

• 医疗器械
• 生物制药
• 包装印刷
• 造纸

风险提示

• 经济增长不及预期
• 全球疫情超预期

图表目录（简要说明）

• 图1：2021年A股中报业绩预告分行业预喜率统计
• 图2：当前A股各主要赛道景气评估
• 图3：当前21H1预告披露率情况
• 图4：当前21H1预告预喜分布
• 图5-12：各板块业绩状况及与2019年相比的复合增速
• 图13-16：中报业绩预告分板块及行业增速统计
• 图17-18：2021H1预告下限与上限同比增长情况
• 图19-20：当前一级行业景气趋势与下半年景气展望
• 图21：A股各主要赛道打分评估情况
• 图22-24：半导体、新能源车、军工产业链高景气细分梳理
• 图25-26：业绩预增与预减企业的归因分析

总结

本报告通过梳理1600多家A股上市公司中报业绩预告，分析了各主要产业链的景气水平和未来趋势。高端制造产业链整体表现强劲，尤其是新能源汽车、半导体和光伏设备等中上游领域。此外，军工、CXO、智能家居等细分行业也表现出高景气特征。在基本面归因方面，销量上升是主要驱动力，而价格下降和原材料成本上涨则成为业绩下滑的主因。下半年A股基本面大概率好于市场预期，重点关注中下游领域。