20181030-安信证券-华能水电-600025.SH-三季报点评_新机组投产+供需改善_水电龙头腾飞在即_5页_365kb

华能水电（600025.SH）三季报点评总结

核心内容

华能水电在2018年前三季度业绩显著增长，营业收入和净利润分别同比增长24.24%和39.09%，其中第三季度业绩增长尤为突出，归母净利润同比增长1338.85%，超出市场预期。公司作为国内装机规模第二的水电企业，受益于新机组投产、来水偏丰以及投资收益改善，推动了业绩的大幅增长。

主要观点

• 业绩增长因素：新机组投产（苗尾、大华桥、黄登等）是业绩增长的主要动力，截至2018年9月底，公司装机容量达到2101.9万千瓦，同比增长15.8%。前三季度发电量为604.3亿千瓦时，同比增长12%，其中第三季度发电量同比增长61%。
• 来水和弃水改善：三季度来水优于往年，同时弃水问题显著改善，提升了电力消纳能力。
• 投资收益扭亏为盈：公司处置觉巴电站和果多电站，带来投资收益2.18亿元，同比增长2.31亿元。
• 外送通道建设：国家能源局推进云贵互联通道工程，有助于解决云南弃水问题，提升水电外送能力。
• 电改深化：随着电力体制改革的深入，水电市场化折扣缩小，有助于提高平均上网电价。
• 装机容量增长预期：桑河二级水电站已于2018年10月投产，预计澜沧江上游云南段的其他水电项目将在近两年陆续投运，控股装机规模有望增长10%左右。
• 估值与分红：公司当前PB为1.3，远低于行业龙头。2015-2017年分红比例分别为91%、31%和45%，三年平均分红比例超过55%，显示其高分红特征，具有配置价值。

关键信息

• 财务数据亮点：

  • 2018年前三季度营业收入：113.14亿元，同比增长24.24%
  • 2018年前三季度归母净利润：22.45亿元，同比增长39.09%
  • 2018年第三季度归母净利润：13.78亿元，同比增长1338.85%
  • 2018年前三季度发电量：604.3亿千瓦时，同比增长12%
  • 2018年第三季度发电量：261.3亿千瓦时，同比增长61%
  • 2018年前三季度投资收益：2.18亿元，同比增长2.31亿元

• 投资建议：

  • 投资评级：增持-A
  • 6个月目标价：3.2元
  • 预计2018-2020年收入增速分别为20%、16%、7%
  • 预计2018-2020年净利润分别为24.4亿元、35.1亿元、41.7亿元

• 风险提示：

  • 来水不及预期
  • 弃水问题难以改善
  • 电价下调风险
  • 全社会用电量增速低于预期

财务指标预测

估值与盈利指标

分红与股息

• 分红比率：2015-2017年分别为91%、31%、45%，三年平均分红比例超过55%
• 股息收益率：2017年为2.0%，未来有望提升

交易数据

投资评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：落后沪深300指数15%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，波动大于沪深300指数

总结

华能水电在2018年前三季度表现亮眼，业绩超预期，主要受益于新机组投产、来水偏丰和投资收益改善。随着外送通道的建设以及电改深化，公司未来有望实现水电业务量价齐升，进一步提升盈利能力。当前公司估值较低，分红比例高，具备一定的配置价值。建议投资者关注其在建项目的投产情况以及弃水问题的改善，给予增持-A的评级，目标价为3.2元。