上海家化2022年半年报点评总结
核心内容概述
上海家化（600315）在2022年上半年受到疫情扰动，业绩承压。公司调整了原有的股权激励计划，并发布了新的激励目标，同时对财务预测进行了更新。整体来看，公司面临一定的挑战，但通过优化成本和费用控制，以及部分品类的正增长，仍展现出一定的恢复潜力。
主要观点
- 业绩承压：受疫情影响，公司上半年营收和净利润均出现下滑，营收同比下降11.76%，净利润下降44.84%。
- 成本与费用控制：尽管收入下降，但公司有效控制了销售、管理及研发费用，分别下降13.40%、12.02%和17.27%，显示了良好的成本管理能力。
- 品类表现分化：
- 护肤品类因物流和供应链问题，营收下滑34.84%。
- 个护家清品类实现同比增长1.29%，其中六神品牌表现突出，电商GMV增长23%，沐浴露跻身天猫TOP5。
- 母婴品类营收同比下滑3.77%。
- 股权激励调整：公司对2020年限制性股票激励计划进行了修订，并发布了2022年新计划，旨在激励中层管理人员和骨干员工。新计划的考核目标有所下调，但激励范围扩大。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为75.68亿、90.06亿和101.68亿元，归母净利润分别为5.73亿、8.59亿和9.68亿元，EPS分别为0.84元、1.26元和1.42元，对应PE分别为39倍、26倍和23倍，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润数据
- 2022H1营收：37.15亿元，同比下降11.76%。
- 2022H1归母净利润：1.58亿元，同比下降44.84%。
- 2022H1扣非后归母净利润：2.01亿元，同比下降39.58%。
- 净利率：4.24%。
股权激励计划
- 新激励计划对象：包括首席市场官陈静、首席数字官张晓娟等10位中层人员及骨干员工。
- 授予股票数量：60万股，占总股本的0.09%。
- 授予价格：20.83元。
财务预测
| 年份 |
营收（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2022E |
75.68 |
5.73 |
0.84 |
39.26 |
| 2023E |
90.06 |
8.59 |
1.26 |
26.22 |
| 2024E |
101.68 |
9.68 |
1.42 |
23.24 |
风险提示
- 行业景气度下滑。
- 品牌市场竞争加剧。
- 品牌与渠道调整不及预期。
投资建议
- 评级：买入。
- 评级依据：预计未来6个月内，股价涨跌幅将优于上证指数20%以上。
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
7032.39 |
7646.12 |
7567.62 |
9005.97 |
10167.91 |
| 营业成本 |
3102.21 |
3155.58 |
3036.56 |
3521.60 |
3947.74 |
| 营业税金及附加 |
56.90 |
59.10 |
47.68 |
58.54 |
65.07 |
| 营业费用 |
2638.28 |
2946.54 |
3027.05 |
3485.31 |
3934.98 |
| 净利润 |
430.20 |
649.25 |
572.99 |
857.86 |
967.85 |
| 资产总计 |
11295.32 |
12145.51 |
12661.89 |
13647.55 |
14693.65 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
55.89% |
58.73% |
59.87% |
60.90% |
61.17% |
| 净利率 |
6.12% |
8.49% |
7.57% |
9.53% |
9.52% |
| ROE |
6.62% |
9.32% |
7.60% |
10.33% |
10.56% |
| 资产负债率 |
42.46% |
42.67% |
40.48% |
39.14% |
37.65% |
| P/E |
52.29 |
34.65 |
39.26 |
26.22 |
23.24 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 52周最高/最低价（元） |
52.17 / 29.82 |
| A股流通股（百万股） |
672.81 |
| A股总股本（百万股） |
679.63 |
| 流通市值（百万元） |
22270.02 |
| 总市值（百万元） |
22495.90 |
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 回避 |
预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上 |
| 卖出 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
分析师声明
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免责条款
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附注
- 相关研究报告：
- 《国元证券公司研究-上海家化（600315）2022年一季报点评：一季度疫情扰动下业绩平稳，玉泽新品表现亮眼》
- 《国元证券公司研究-上海家化（600315）2021年度报告点评：利润高增，盈利能力及经营质量持续改善》
- 分析师：李典
- 执业证书编号：S0020516080001
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