20220821-东兴证券-上海家化-600315.SH-短期受疫情扰动较大_新股权激励下H2复苏可期_7页_439kb

报告摘要

上海家化（600315）公司报告总结

核心内容概述

上海家化是中国历史最悠久的日化企业之一，主营业务涵盖化妆品、个人护理及家居护理用品的研发、生产与销售。2022年上半年，公司受疫情影响较大，业绩承压。但随着疫情逐步缓解，公司下半年业绩有望复苏，长期发展路径清晰，具备增长潜力。

主要观点

短期业绩承压：2022年上半年，公司营业收入同比下降11.76%，归母净利润同比下降44.84%。其中，第二季度营收同比下滑23.75%，归母净利润为-0.42亿元，同比大幅下降135.75%。
疫情对经营的影响：公司总部、工厂及仓库位于上海疫区，导致物流受限、生产停滞，直接影响销售表现。
品牌表现分化：护肤品类营收大幅下滑，但佰草集和玉泽复购率提升，产品线梳理持续推进。六神和汤美星表现相对稳定，而家安因特渠调整出现下滑。
渠道调整：国内线上渠道收入同比下降23.7%，占比下降至33.52%；但兴趣电商发展势头强劲，同比增长超600%。线下渠道相对平稳，收入同比微降。
产品结构优化：公司持续推进产品线梳理和去长尾策略，提升核心品牌竞争力。佰草集四大功能系列布局完成，六神推进多场景教育和新品开发。
费用与利润控制：公司主动缩减营销费用投放，上半年销售费用率和管理费用率分别下降0.82%和0.03%。但投资收益因联营企业受疫情影响下降约0.79亿元，利润端承压。
盈利预测调整：考虑到疫情因素，公司调低2022-2024年归母净利润预测至5.7亿、8.1亿和9.95亿元，EPS分别为0.84、1.19、1.46元。PE估值分别为40、28、23倍，维持“推荐”评级。
长期战略指引：公司持续推进“123经营方针”，聚焦高毛利、高增长的佰草集和玉泽等核心品牌，通过品牌力打造和渠道精细化运营推动长期发展。

关键信息

业绩表现

2022年上半年：营业收入37.15亿元（-11.76%），归母净利润1.58亿元（-44.84%）。
2022年第二季度：营业收入15.98亿元（-23.75%），归母净利润-0.42亿元（-135.75%）。

品牌与产品

护肤品类：收入同比下降31.8%，占比下降至21.91%，毛利率下降4.35%至59.9%。
佰草集：复购率提升0.2pct至43%，功能系列布局完成。
玉泽：复购率提升0.44pct至41.8%。
六神：同比增长1%，持续推进花露水教育及沐浴露新品。
家安：同比下滑30%以上，受特渠影响较大。
启初：同比下滑15%以上，母婴品类表现疲软。

渠道表现

线上渠道：收入同比下降23.7%，占比下降至33.52%。
兴趣电商：同比增长超600%，发展势头良好。
线下渠道：收入同比下降4%，相对平稳。

费用与利润

销售费用率：43.3%，同比下降0.82%。
管理费用率：10.36%，同比下降0.03%。
投资收益：同比下降约0.79亿元，影响利润表现。
净利润：若剔除投资收益影响，同比降幅收窄至约27%。

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2022E	76.18	5.69	0.84	40
2023E	89.34	8.07	1.19	28
2024E	101.16	9.95	1.46	23

财务指标

毛利率：从59.95%（2020A）下降至57.34%（2022E），预计下半年将有所回升。
净利率：从6.12%（2020A）提升至7.47%（2022E）。
ROE：从6.62%（2020A）提升至7.54%（2022E），预计长期将改善。
资产负债率：从42%（2020A）下降至39%（2022E）。

风险提示

市场竞争加剧
新品销售不及预期
战略升级和执行不及预期

投资评级

短期评级：推荐/维持
长期展望：随着疫情缓解和战略推进，公司下半年业绩有望复苏，长期增长潜力较大。

公司简介

上海家化是中国历史最悠久的日化企业之一，主要品牌包括佰草集、高夫、美加净、启初、六神、家安等。
公司专注于化妆品、个人护理及家居护理用品的研发、设计、生产、销售及服务。

联系信息

分析师：刘田田
- 职业证书编号：S1480521010001
- 电话：010-66554038
- 邮箱：liutt@dxzq.net.cn
研究助理：魏宇萌、刘雪晴
- 联系方式详见文档

估值比率

P/E：从51.72（2020A）下降至39.55（2022E），预计后续将逐步改善。
P/B：从3.45（2020A）下降至2.98（2022E），估值水平逐步压缩。

行业与公司评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：相对市场基准指数收益率-5%~+5%之间
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：相对市场基准指数收益率-5%~+5%之间
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上