宏观债券月报：流动性修复驱动利率回落，但尚不足以推动债市反转-20201208-财信证券-11页_748kb

点评报告总结

核心内容

本报告为财信证券发布的宏观债券月报，涵盖11月1日至11月30日期间的货币市场、债券市场及债市观点，分析了流动性修复、利率走势、信用债市场变化及市场风险等内容。

主要观点

1. 货币市场流动性充裕

• 11月央行公开市场操作：央行在非月中时点进行MLF和逆回购操作，净投放4300亿元，超出市场预期。
• 资金利率下行：11月末DR001为1.07%，较10月末下行123bp；DR007为2.30%，较10月末下行28bp，显示流动性修复。
• 市场情绪改善：央行操作带动资金利率和同业存单利率大幅回落，点燃市场做多情绪。

2. 债券市场表现

• 利率债收益率上行：11月利率债整体收益率上行，10Y-1Y国债期限利差收窄至42bp。
• 1年期国债收益率：2.83%，较10月末上行10bp。
• 10年期国债收益率：3.25%，较10月末上行7bp。
• 1年期国开债收益率：3.00%，较10月末上行15bp。
• 10年期国开债收益率：3.70%，较10月末上行4bp。
• 信用债收益率整体上行：受永煤违约事件影响，11中旬信用利差和等级利差明显走阔，但月末市场情绪有所修复。

3. 债市走势分析

• 流动性修复驱动利率回落：央行的非常规操作推动利率债收益率下行，但尚未推动债市反转。
• 12月利率债供给压力仍在：预计12月国债净供给量约为3500亿元，新增2000亿元专项债用于支持中小银行，政府债券净发行规模约5500亿元。
• 12月债市预测：利率大概率维持震荡走势，需关注后续经济金融数据及政策会议。
• 信用债市场分化：高低等级品种分化现象尚存，投资者应关注优质信用债的超跌反弹机会，警惕高风险企业。

关键信息

1. 货币市场操作数据

• 逆回购投放：17500亿元
• 逆回购到期：17200亿元
• MLF投放：10000亿元
• MLF到期：6000亿元
• 国库现金定存投放：500亿元
• 国库现金定存到期：500亿元
• 广义公开市场净投放：4300亿元

2. 利率债收益率变化

• 1年期国债：2.83%（上行10bp）
• 10年期国债：3.25%（上行7bp）
• 1年期国开债：3.00%（上行15bp）
• 10年期国开债：3.70%（上行4bp）

3. 信用债市场变化

• 信用利差走阔：
  • 3年期AAA等级：14.62bp
  • 3年期AA等级：41.59bp
  • 3年期AA-等级：42.59bp
• 等级利差走阔：
  • 3年期AA等级：26.97bp
  • 5年期AA等级：13.00bp

4. 信用债发行情况

• 11月信用债发行规模：9100.48亿元，较10月下降6.08%
• 11月信用债净融资额：-198.49亿元，月环比下降124.57%
• 企业债发行规模上升：净融资由负转正
• 短融、中票和定向工具发行规模下降：表明市场情绪偏弱

风险提示

• 基本面变化大幅超预期：经济复苏可能超出市场预期
• 政策变化超预期：货币政策可能有调整
• 疫情复发风险：可能对市场造成冲击

图表目录

• 图1：制造业PMI
• 图2：非制造业PMI
• 图3：制造业PMI分项
• 图4：截至11月末央行公开市场净投放
• 图5：11月末存款类机构质押式回购加权利率走势分化
• 图6：国债收益率曲线变化
• 图7：国开债收益率曲线变化
• 图8：主要期限国债收益率变化
• 图9：主要国开债收益率曲线变化
• 图10：11月利率债总发行量、净融资额环比下降
• 图11：中债中短票收益率月度变化
• 图12：中债城投债收益率月度变化
• 图13：11月中下旬3年期各等级信用利差走阔
• 图14：11月中旬3、5年期中票等级利差明显走阔
• 图15：11月信用债发行量下降，净融资规模环比降幅明显
• 图16：11月企业债发行规模上升，短融、中票和定向工具发行规模有所下降
• 图17：本周公司债发行情况
• 图18：本周企业债发行情况

投资建议

• 利率债：12月利率大概率维持震荡走势，建议关注政策动向及经济数据。
• 信用债：月末市场情绪有所改善，但高低等级分化现象仍存，建议关注优质信用债的反弹机会，避免高风险企业。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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