20150717-浙商证券-永利股份-300230.SZ-深度报告_轻型输送带市场的_隐形冠军__22页_1mb

永利带业深度报告总结

核心内容概述

永利带业（300230）是国内轻型输送带行业的“隐形冠军”，在行业中具备显著的技术优势和市场地位。公司专注于轻型输送带的研发、生产与销售，产品广泛应用于食品加工、物流运输、农产品加工、电子制造等多个领域。公司通过内生增长与外延扩张策略，不断提升市场份额和盈利能力，未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业定位：轻型输送带行业是一个“利基市场”，虽然产品市场较小，但涉及的下游行业众多，需求稳定增长，具有较高的增长潜力。
• 技术优势：永利带业是国内唯一掌握压延法生产热塑性弹性体输送带的企业，相较于涂覆法，压延法具有更高的材料性能、更均匀的覆盖层、更长的使用寿命等优势。
• 市场占有率：公司在2014年底国内市场占有率约11%，是行业绝对龙头，具备进口替代和国际竞争实力。
• 内生增长：公司内生增长稳健，物流输送带需求爆发式增长，预计年增长50%以上。热塑性弹性体产品增速保持在25%左右，未来将保持良好发展态势。
• 外延扩张：通过并购英东模塑，公司进入汽车和家电塑料零件市场，拓展了业务范围，提升了业绩弹性。英东模塑具备强大的模具加工和注塑技术，能够与永利带业形成协同效应。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司归属于母公司净利润分别为1.00亿元、1.21亿元、1.47亿元，同比增长分别为77.12%、20.29%、21.74%。EPS分别为0.49元、0.59元、0.72元，对应PE分别为30.85倍、25.65倍和21.07倍，处于合理水平。
• 全球化战略：公司已在全球多个地区布局，海外业务收入占比接近40%，并计划通过直销模式提升海外业务毛利率。

关键信息

公司简介

永利带业是国内最大的新材料轻型输送带制造企业，主要产品包括普通高分子材料和热塑性弹性体轻型输送带，广泛应用于多个轻工业领域。

行业特点

• 应用广泛：轻型输送带应用于食品加工、物流、医药、电子、汽车等行业。
• 需求稳定：轻型输送带是自动化流水线的重要组成部分，全球市场增速较快，预计到2018年，国内市场规模将增长至54.5亿元，是当前的1.7倍。
• 技术壁垒高：轻型输送带行业技术壁垒主要体现在工艺装备、材料改性和制造工艺三方面，公司具备较强的技术优势。

技术优势

• 压延工艺：公司是行业内唯一掌握压延法生产热塑性弹性体输送带的内资企业，该工艺避免了材料性能下降，提升了产品寿命和性能。
• 研发投入：公司历年研发支出占收入比约5%，专利数量逐年增加，2011年仅6件发明专利，2014年增至19件。
• 产品结构优化：热塑性弹性体输送带收入占比逐步提升，毛利率高于普通高分子材料输送带，盈利能力强。

海外布局

• 海外收入贡献：2014年海外业务收入占比接近40%，且保持较高增长。
• 国际化认证：公司已通过REACH、EU/FDA、PAHs、RoHS等国际认证，具备出口能力。
• 全球化策略：公司通过设立子公司、合资企业等方式布局欧美、亚洲、美洲等市场，推进全球化进程。

并购英东模塑

• 业务拓展：英东模塑是一家为汽车和家电提供精密模塑产品的企业，其并购使永利带业进入汽车和家电塑料零部件市场。
• 协同效应：英东模塑的模具和注塑技术与永利带业的高分子材料技术形成互补，有利于新产品开发。
• 利润承诺：英东模塑承诺2015-2017年净利润分别不低于4000万元、5000万元、6250万元，若未达标将通过股份或现金补偿。

财务预测

风险提示

1. 行业政策变动带来的风险。
2. 塑料链板业务拓展低于预期的风险。
3. 海外业务扩展不达预期的风险。
4. 英东模塑利润承诺不达预期的风险。

附录：主要业务与市场分析

• 主要产品：普通高分子材料轻型输送带（PVC、PE为主）和热塑性弹性体轻型输送带（TPU、TPEE为主）。
• 下游行业：食品加工、物流运输、医药、电子、汽车、烟草等。
• 市场结构：国内以普通高分子材料为主，热塑性弹性体市场占比低，未来有望提升。
• 国际竞争：全球最大的三家生产商为瑞士Habasit、德国Siegling、荷兰Ammeraal，永利带业具备一定国际竞争力。

总结

永利带业凭借其在轻型输送带行业领先的技术和市场地位，以及通过并购英东模塑拓展的汽车和家电塑料零件业务，展现出良好的内生增长与外延扩张潜力。公司具备较高的盈利能力，且在国际化布局方面进展顺利，未来发展前景广阔。根据盈利预测，公司估值合理，具备较高的投资价值。