20260407-长江证券-_国联民生家电_海外家电财报跟踪2025年报篇_商用HVAC订单高增_消费电器需求弱平稳_28页_7mb

海外家电财报跟踪2025年报总结

核心内容

本报告分析了2025年海外家电龙头公司的财报表现，重点聚焦于商用HVAC和消费电器两大领域。2025年财报显示，海外家电行业整体呈现收入分化，其中商用HVAC表现强劲，消费电器需求则相对平稳。报告同时展望了2026年市场趋势，并推荐了相关国内家电企业。

主要观点

• 收入表现分化：2025年跟踪的15家海外家电公司中，6家收入增长提速，2家基本持平，7家降速。大家电龙头如Whirlpool和Electrolux增长偏弱，而小家电公司如SharkNinja和DeLonghi则表现抢眼。
• 商用HVAC景气向上：商用HVAC领域表现分化，美国家用市场仍受渠道去库影响，而商用数据中心等赛道表现强劲，订单大幅增长，驱动收入提升。
• 消费电器展望积极：尽管2025年消费电器需求平稳，但部分公司对2026年的增长预期有所改善，整体产业对需求环境的判断趋于谨慎。
• 出口改善超预期：2026年1~2月，中国家电出口量同比+16%，人民币额同比+9%，好于预期。其中，冰箱、洗衣机、液晶电视等品类增长显著，空调仍受高基数影响。
• 政策不确定性仍存：关税、地缘冲突、利率路径等政策因素对海外家电市场仍有压制，但改善趋势明确，外需有望回归中高个位数增长。
• 海外势能强劲：龙头品牌出海具备较强势能，海外产能扩张持续，收入增长或好于行业平均水平。

关键信息

1. 外销回顾

• 美欧市场出货走平：2025年美国和欧洲核心家电市场规模同比持平，但美国市场修复略快于欧洲。
• 出口筑底向上：2026年初中国家电出口延续改善趋势，多数品类恢复至景气区间。
• 新兴市场重要性提升：新兴市场在冰箱、洗衣机、电视等品类出口额中的占比提升，成为重要增长点。

2. 海外综述

• 收入表现分化：2025年海外家电公司收入增长分化明显，部分公司如SharkNinja和DeLonghi表现突出。
• 商用HVAC景气改善：数据中心冷却订单驱动商用HVAC增长，而美国家用空调市场去库接近尾声，预计2026年将逐步改善。
• 价格与成本影响：部分公司如Whirlpool、Carrier和Trane表示关税和成本对盈利仍有影响，但整体经营利润率有所改善。
• 预期整体积极：9家持续更新预期的公司中，5家预计2026年收入提速，2家维持，2家降速，整体预期向好。

3. 公司表现

• 商用强于家用：商用HVAC订单增长显著，家用市场仍受渠道去库影响，表现偏弱。
• 小电好于大电：小家电公司因品类多元化、渠道扩张及营销投入，表现优于大家电公司。
• 重点公司分析：
  • Carrier：2025Q4收入内生同比-9%，但商用数据中心订单大幅增长，预计2026年收入持平至低个位数增长。
  • Trane：2025Q4美洲家用业务收入-mid-teens，但商用业务稳健增长，预计2026年收入增长提速。
  • Lennox：2025Q4收入内生同比-11.2%，但家用市场去库接近尾声，商用业务表现稳健。
  • SharkNinja：全年收入增长10%~11%，表现抢眼，但2026年预计增速略有下降。

4. 推荐标的

• 白电龙头：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器（稳增长高股息）。
• 彩电龙头：海信视像、TCL电子（全球份额及盈利中枢提升）。
• 扫地机龙头：石头科技、科沃斯（领跑全球）。
• 外拓积极公司：苏泊尔、老板电器、小熊电器（份额提升、积极外拓）。

结论

2025年海外家电市场收入表现分化，商用HVAC因数据中心冷却需求增长而表现强劲，消费电器需求则相对平稳。2026年，随着美国家用空调市场去库接近尾声及关税影响趋弱，海外家电行业整体预期积极。国内家电厂商在海外市场的表现有望好于行业，尤其是具备海外产能布局和品牌出海能力的企业。