20201205-开源证券-传媒互联网行业2021年度投资策略_左手成长性_右手顺周期--_看好_传媒__49页_2mb

传媒互联网行业2021年度投资策略总结

核心观点

2021年传媒板块投资机会主要围绕“成长性”和“顺周期”两条主线展开。2020年传媒行业估值回到年内底部，整体业绩触底反弹，但细分板块分化明显，线上娱乐受益，线下娱乐受损。展望2021年，成长性板块（如视频和游戏）将继续增长，而疫情受损行业（如梯媒、电影、体育）将逐步实现顺周期修复。

成长性主线：视频加速货币化，游戏蛰伏中育新机

长视频

• 芒果TV与哔哩哔哩：通过“内容壁垒+高用户粘性”构建护城河，用户渗透率提升，与“腾爱优”差距缩小。广告收入增速高于爱奇艺，会员收入持续高增长。
• 商业模式创新：探索直播、电商等货币化新模式，如芒果TV的小芒电商、B站的直播业务，均成为新的增长点。
• 重点推荐：芒果超媒，受益标的包括哔哩哔哩。预测2020/2021/2022年归母净利润分别为18.32/21.80/25.66亿元，对应PE分别为66/55/47倍，维持“买入”评级。

短视频

• 抖音与快手：用户规模与粘性持续提升，推动直播电商发展。平台加大限制外链力度，加速构建电商闭环。
• 直播电商崛起：预计2021年直播电商GMV占比将提升，带动广告及佣金收入增长，为代运营服务商和MCN创造新机遇。
• 重点推荐：值得买、壹网壹创、元隆雅图、姚记科技、蓝色光标、华扬联众。预测2020/2021/2022年归母净利润及PE均有提升。

游戏

• 行业稳健发展：2020Q3及10月手游收入环比增长，新游表现亮眼，如《原神》《天涯明月刀》等。
• 估值修复：游戏公司近期调整后，估值具备提升空间，建议布局。
• 重点推荐：完美世界，受益标的包括腾讯控股、网易、吉比特、三七互娱。预测2020/2021/2022年归母净利润分别为25.31/31.30/37.79亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。

顺周期主线：梯媒、电影、体育，“否极泰来”

梯媒

• 顺周期复苏：疫情缓解后，广告刊例花费强劲反弹，电梯电视和电梯海报增长最快。新兴消费品牌及新能源汽车广告主投放增加，改善广告主结构。
• 成长属性增强：随着广告主结构优化，梯媒的成长性有望增强，周期属性减弱。
• 受益标的：分众传媒，预计2020Q4及2021年业绩持续验证，享受顺周期修复逻辑。

电影

• 需求恢复与供给释放：观影意愿提升，新片上映形成正反馈，推动票房逐季修复。
• 行业出清：疫情导致部分影院停业，加速市场出清，头部院线盈利能力有望改善。
• 受益标的：万达电影、华谊兄弟、光线传媒、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视、博纳影业。预测2021年电影行业将受益于春节档及低基数效应。

体育

• 大赛驱动业绩修复：2021年起，欧洲杯、美洲杯、东京奥运会、北京冬奥会等赛事将拉动产业链收益。
• 中游营销传播弹性更大：体育营销、版权运营及付费观赛环节业绩弹性较大，估值修复早于业绩。
• 受益标的：当代文体、视觉中国、中体产业。预计受益于国际赛事带来的广告与版权收入增长。

风险提示

• 疫情发展及对线上线下娱乐时长的影响仍存在不确定性。
• 视频平台格局变迁受到多方面因素影响。
• 体育大赛后续能否举行仍存在不确定性。

重点推荐及受益标的汇总

总结

2021年传媒行业将围绕“成长性”和“顺周期”两条主线展开。成长性板块以视频和游戏为主，通过内容创新和商业化拓展实现持续增长；顺周期板块以梯媒、电影和体育为核心，受益于疫情后需求恢复与供给释放。重点推荐芒果超媒、值得买、壹网壹创、元隆雅图、姚记科技、蓝色光标、华扬联众等公司，受益标的涵盖更多细分领域。投资者应关注行业复苏趋势，把握结构性机会。