固收月报：需求恢复态势向好，库存呈被动去化特征-20201108-东吴证券-23页_904kb

需求恢复态势向好，库存呈被动去化特征总结

核心内容

2020年9月，中国整体经济处于被动去库存阶段，表明需求持续恢复，企业未及时调整生产，导致库存被动减少，属于经济复苏阶段。同时，部分行业可能因外部需求旺盛转向主动补库存，但整体仍以去库存为主。经济复苏态势明显，但存在不确定性。

主要观点

• 库存周期阶段：经济周期由四个阶段组成，分别为被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存。
• 被动去库存阶段：需求改善，但生产尚未完全恢复，库存被动减少，主要发生在经济复苏阶段。
• 主动补库存阶段：企业预测需求改善，主动增加库存和产能，通常出现在经济繁荣阶段。
• 被动补库存阶段：需求疲软，企业未及时减少生产，库存被动增加，多见于经济衰退阶段。
• 主动去库存阶段：企业预测需求低迷，主动减少库存，多见于经济萧条阶段。

关键信息

一、库存周期阶段分布

• 被动去库存行业数：18个（较上月增加6个）
• 主动补库存行业数：13个（较上月减少2个）
• 被动补库存行业数：5个
• 主动去库存行业数：5个

二、上中下游行业库存情况

上游行业：

• 被动去库存：非金属矿采选业、其他采矿业、开采专业及辅助性活动、有色金属矿采选业、石油天然气开采业、其他制造业
• 主动去库存：煤炭开采与洗选业

中游行业：

• 主动补库存：燃气生产和供应业、通用设备制造业、造纸及纸制品业、水的生产和供应业、铁路、船舶、航空航天制造业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、橡胶和塑料制品业、电气机械及器材制造业、金属制品业
• 被动去库存：化学原料及化学制品制造业
• 被动补库存：黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及加工、计算机、通信和其他电子设备制造业、电力、热力的生产和供应业

下游行业：

• 被动去库存：烟草制品业、农副食品加工业、食品制造业、医药制造业、纺织服装、服饰业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、纺织业
• 主动补库存：文教、工美、体育和娱乐用品制造业、家具制造业、汽车制造业、酒、饮料和精制茶制造业

三、行业景气度变化

• 景气较高行业数（9月）：31个
• 景气较低行业数（9月）：10个
• 景气度趋势：从1月-2月的8个景气较高行业增至9月的31个，显示整体经济景气度明显提升。

四、库存变动对经济的影响

• 经济承压情况：多数行业库存环比下降，显示需求恢复，经济压力有所减轻。
• 部分行业库存上升：如黑色金属冶炼及压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业等，显示经济承压可能加重。

五、未来展望

• 需求恢复态势向好：整体经济处于复苏阶段，需求较旺盛，企业对未来需求预期乐观。
• 部分行业可能转向主动补库存：但整体仍以被动去库存为主，存在不确定性。
• 风险提示：海外疫情反弹严重、外部环境调整超预期可能影响经济复苏进程。

行业数据概览

风险提示

• 海外疫情反弹严重
• 外部环境调整超预期

结论

整体来看，9月中国工业库存周期处于被动去库存阶段，显示经济复苏态势良好，企业对未来需求预期乐观。虽然部分行业开始转向主动补库存，但整体仍以去库存为主。未来一段时间内，经济仍可能继续处于复苏阶段，但需警惕外部环境变化带来的风险。