2019下半年展望_贸易摩擦的代价_10页_2mb

报告摘要

中国市场策略总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年中国市场的潜在走势，重点关注贸易摩擦对经济和股市的影响，以及央行货币政策的调整空间。报告指出，尽管贸易摩擦对市场情绪和出口造成压力，但当前市场估值已部分反映这一影响，且存在一定的恢复迹象。

主要观点

贸易摩擦的影响
- 历史上中国对美出口增速大幅下滑曾发生在2001年、2008年和2016年，但当前的出口下滑更为严重，接近2016年水平。
- 当前上证年化回报率的调整尚未充分反映出口恶化的影响，说明市场对贸易摩擦的反应仍存在滞后。
- 若贸易摩擦导致中国GDP增速永久性下降1%，上证指数可能面临更长的上升周期，最低点可能接近2000点。
市场估值与盈利修复
- 上证市盈率已跌至2008年和2016年的水平，但尚未达到2012-2014年或2018年下半年的低点（9-10倍）。
- 盈利已出现明显恢复，这有助于支撑估值，即使在贸易摩擦加剧的背景下，上证仍可能维持在2450点以上的支撑位。
政策应对与市场预期
- 央行宽松政策在市场下跌时通常会被动使用，但目前政策基调相对温和，不太可能推出强有力的刺激措施。
- 若贸易谈判破裂，市场可能会进一步下行，但预计不会跌破2450点，因为盈利已有所改善。
市场情绪与技术信号
- 美国市场出现技术性顶部（如道指三重顶），美债收益率曲线倒挂，这些信号预示美国经济增长放缓。
- 美国股市的调整可能有利于贸易谈判的进展，从而缓解中国市场压力。

关键信息

贸易摩擦与市场调整：市场已部分计入贸易摩擦的基准情景，但风险情景的可能性正在上升，导致预期收益下降。
估值与盈利关系：上证市盈率下降反映市场对贸易摩擦的担忧，但盈利复苏为估值提供了支撑。
历史对比：2012-2014年期间，资金轮动至中小盘股和创业板，推动市场反弹；2018年下半年因贸易摩擦恶化，市场出现大幅回调。
经济周期与政策信号：中国股市的长期趋势线显示复合年化回报率约为7%，若贸易摩擦长期影响经济增长，这一趋势将被改变。
市场交易区间：当前市场受新闻标题影响较大，多空难以下注，处于交易区间内。

结论

报告认为，虽然贸易摩擦对市场构成压力，但市场并未完全计入其影响，且盈利复苏为估值提供了支撑。短期内若达成贸易协议，市场可能继续修复，资金或轮动至中小盘股和创业板；若谈判破裂，市场可能进一步下行，但预计不会跌破2450点。央行宽松政策的可能性较低，政策基调与当前市场环境不一致。整体而言，市场处于不确定中，需做好最坏打算，同时保持乐观预期。

附录：报告作者与联系方式

洪灏，CFA
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谭淳
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蔡涵
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彭非
- 邮箱：fei.peng@bocomgroup.com
- 电话：(852)37661804

评级定义

个股评级：
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点。
行业评级：
- 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。
- 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。
- 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。
标竿指数：
- 香港市场：恒生综合指数
- A股市场：MSCI中国A股指数
- 美国上市中概股：标普美国中概股50（美元）指数