20180601-中国银河国际证券-达利食品-03799.HK-豆奶和新面包糕点产品推动2018年增长；股份估值吸引_7页_1mb

报告摘要

达利食品 2018年增长分析总结

核心内容概述

达利食品（3799.HK）在2018年面临传统产品增长放缓的挑战，但公司通过推出新品牌和产品线，推动了整体业绩的改善。分析师认为，当前估值具有吸引力，未来增长潜力较大。

主要观点

股价表现与估值
达利食品自2017财年业绩公布以来，股价下跌约19%，表现逊于大盘。然而，当前市盈率（17.4倍）低于行业平均水平（约29.5倍），被认为估值偏低。
增长驱动因素
1. 豆奶产品：公司于2017年4月推出豆本豆品牌，2017年实现10亿元人民币收入并达到盈亏平衡。2018年4月新增绿豆豆奶和黑豆豆奶，预计销售额达20-30亿元人民币，毛利率预计为50%。
2. 品质早餐系列：2017年6月推出，2018年下半年销售额达3亿元人民币，计划推出短保产品以满足市场需求，预计2018年销售额为10亿元人民币，毛利率约40%。
3. 薯类膨化食品：2017年收入增长20%，公司于12月推出鲜切薯片，进入新细分市场，预计未来增长将继续抵销饼干和能量饮品的增长放缓。
4. 电商销售：2017年同比增长111%，显示线上渠道持续增长。
毛利率改善
2017年毛利率为38%，2018年预计提升至39%，2019年预计达40%。高毛利新产品如豆奶和品质早餐系列的贡献，以及原材料成本的稳定，有助于毛利率提升。
应收账款改善
2017年应收账款显著增加，但公司计划减少现代渠道（如超市）在豆奶产品中的占比，预计2018年应收账款周转天数将有所下降。
成本结构
2017年原材料成本占总销售成本的53.8%，其中PET价格上升7%，但糖和棕榈油价格下降，成本总体保持稳定。
财务健康状况
公司拥有约83亿元人民币的净现金，2018年计划资本支出约4亿元人民币，主要用于生产设施和市场推广。公司计划维持股息支付率在70%左右，2018年股息收益率预计为4%，高于2017年的3.3%。
市场前景
随着中国健康饮食趋势增强，豆奶市场预计持续增长，达利食品凭借其健康、无添加剂的产品定位有望在市场中占据一席之地。此外，公司计划将经销商数量从5,178家增加至8,000家，以进一步扩大市场覆盖。

关键信息

产品线：公司主要经营七大类食品和饮料，包括面包、糕点、薯类膨化食品、饼干、能量饮料、植物蛋白和含乳饮料、其他饮料。
市场份额：2017年面包、糕点和甜点收入占总收入的31%，豆奶产品贡献显著增长。
财务预测：
- 收入：预计2018年为223.26亿元人民币，2019年为250.98亿元人民币。
- 净利润：预计2018年为39.16亿元人民币，2019年为45.16亿元人民币。
- 每股盈利：预计2018年为0.28元人民币，2019年为0.33元人民币。
- 市净率：预计2018年为4.3倍，2019年为3.9倍。
竞争对比：达利食品的估值低于主要竞争对手Toly Bread（603866.CH）的43.6倍2018E市盈率，显示出投资价值。