20221204-华安证券-信用周度思考_12月财政收入会回暖吗__24页

12月财政收入会回暖吗？

核心内容

12月作为传统财政收支高峰，对全年财政数据及次年可用财力具有重要影响。报告分析了房地产市场、土地出让金、政府性基金收入以及信用债市场动态，探讨了12月财政收入是否可能回暖。

主要观点

• 地产销售与新开工面积持续走低：1-10月商品房销售面积同比下降22.3%，新开工面积同比下降37.8%，显示居民购房需求疲软，房企资金压力大，拿地意愿下降。
• 土地出让金同比大幅下降：1-11月土地出让金同比下降29%，平均溢价率创历史新低，反映房企拿地意愿偏弱，低价拿地现象普遍，部分区域存在国企托底。
• 地方政府性基金收入承压：1-10月地方政府性基金预算本级收入同比下降24.3%，其中土地出让收入下降25.9%，对地方财政形成明显压力。
• 政策优化或缓解房企融资困境：11月以来，政策对房地产行业进行支持，包括恢复涉房上市公司并购重组、支持房企发债融资等，有助于市场回暖，但政策传导至土地市场仍需时间验证。
• 预计12月土地市场改善：尽管当前土地市场仍处下行阶段，但政策支持和年底财政发力可能提升房企拿地意愿，预计12月土地市场大幅下行可能性较低，全年财政收入降幅或收窄。

关键信息

1. 地产市场表现

• 1-10月商品房销售面积累计同比下降22.3%，当月同比降幅约37.9%。
• 房企新开工面积累计同比下降37.8%，当月同比连续15个月为负。

2. 土地出让金情况

• 1-11月土地出让金累计约4.38万亿元，同比下降29%。
• 11月当月土地出让金同比下降12%，平均溢价率仅3.01%，创历史新低。
• 土地出让金增长仅限于海南与上海，其余多数省份及地市表现低迷，部分城市降幅超80%。

3. 地方政府性基金收入

• 截至2022年10月，地方政府性基金预算本级收入48537亿元，同比下降24.3%。
• 土地出让收入44027亿元，同比下降25.9%。
• 12月地方政府性基金收入占全年比重约21%，对财政预算和次年资金影响显著。

4. 政策影响

• 证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，支持房企股权融资。
• “第二支箭”扩容至约2500亿元，为房企提供融资支持。
• 国家统计局显示11月制造业和非制造业PMI均低于临界点，经济下行压力较大。

5. 信用债市场动态

• 违约事件：本周共6起信用违约事件，包括深圳市前海融通、恒大、红星美凯龙、永城煤电展期，武汉当代实质违约。
• 评级下调：2家企业主体评级下调，1家企业展望降为负面，涉及珠海和佳医疗、搜于特集团、江苏南通二建。
• 一级市场：本周信用债发行2550亿元，偿还2970亿元，净融资-420亿元。城投债净融资-36亿元，产业债净融资-384亿元。
• 到期压力：下周城投债到期约977亿元，产业债到期约1933亿元。
• 票面利率：城投债平均票面利率为4.7%，环比上升30BP；产业债平均票面利率为3.3%，环比上升10BP。

二级市场表现

• 信用利差走扩：本周期限利差、等级利差整体走扩，显示市场风险偏好下降。
• 利差分位数：高等级期限利差43%，低等级期限利差22%，短久期等级利差71%，长久期等级利差45%。

风险提示

• 信用债违约风险：市场环境仍存在信用风险，需关注企业偿债能力及政策传导效果。

总结

12月财政收入能否回暖取决于土地市场是否能因政策支持而反弹。尽管地产销售与新开工面积持续低迷，但政策优化或有助于市场逐步复苏。从当前趋势看，土地出让规模有所回暖，政策对需求侧和房企的支持力度增强，预计12月土地市场大幅下行可能性较低，全年财政收入降幅可能进一步收窄。然而，信用债市场仍面临较大压力，需关注违约及评级变化情况。