20131128-中国银河-梅花生物-600873.SH-味精涨价与氨基酸放量_共促未来业绩较高弹性_20页_1mb

公司深度报告总结：食品饮料行业

核心内容

本报告分析了梅花集团（600873.SH）在食品饮料行业的投资价值，重点关注其味精和氨基酸业务的发展前景，以及行业政策和市场需求对业绩的影响。

主要观点

• 味精行业价格有望上升：随着行业集中度提升和产能淘汰政策的实施，味精价格进入上升通道的概率大增，公司味精业务有望带动业绩增长。
• 氨基酸行业需求增长迅速：畜禽饲料需求稳定增长，带动氨基酸产品（如苏氨酸、赖氨酸、谷氨酰胺、脯氨酸、色氨酸、异亮氨酸）需求上升，公司具备较强的市场竞争力。
• 其他业务增长潜力大：公司已将部分业务转向收入及毛利率较高的项目，未来有望成为新的业绩增长点。
• 业绩弹性大，未来增长潜力显著：公司2013-2015年净利润复合增长率预计为61%，未来几年EPS有望显著提升。

关键信息

味精行业分析

• 市场需求：我国味精市场需求总量约为155万吨，出口量接近30万吨，产销量约200万吨，处于供需平衡状态。
• 行业集中度提升：全国味精生产商从200多家减少至50多家，CR4保守估计为70%。
• 价格趋势：2013年6月味精行业会议达成减产协议后，价格迅速上涨，预计2014年均价将高于2013年均价800-1500元/吨。
• EPS测算：若2014年味精均价提高800元/吨，EPS贡献约0.1元/股；若提高1500元/吨，EPS贡献约0.18元/股。

氨基酸行业分析

• 苏氨酸：公司为全球第二生产商，国际市场占有率30%，国内市场占有率近50%。
• 赖氨酸：2015年需求量预计达55万吨，公司销售对象与苏氨酸重合，协同度达100%。
• 谷氨酰胺：国际市场需求年均增长8%-10%，公司为全球5家生产商之一，具备成本优势。
• 脯氨酸：国内年产量约700吨，需求量超过1500吨，公司具备技术优势，有望实现规模化生产。
• 色氨酸：主要用于医药和食品领域，公司已有效降低成本，进入饲料添加剂市场。
• 异亮氨酸：全球年需求量预计达3000吨，公司具备生产技术优势，可借助现有销售网络拓展市场。

其他业务

• 黄原胶：具有页岩气概念，是页岩气开采的重要聚合添加剂。
• 募集资金项目：公司已转向产值较小但收入及毛利率较高的项目，未来有望成为新的业绩增长点。

财务预测

• 净利润复合增长率：2013-2015年为61%。
• 毛利率变化：2013年中期整体毛利率为19.80%，预计2015年将提升至24.66%。
• ROE：2013年为5.87%，2015年预计达到12.47%。
• EV/EBITDA：2013年为15.95，2015年预计为8.40。

投资建议

• 评级：首次推荐，基于未来业务发展带来的业绩高弹性。
• 催化剂：味精行业产能淘汰/限产协议超预期；募投项目投产贡献利润超预期。
• 风险因素：有话语权企业通过价格控制压低竞争对手利润；宏观经济风险；募投项目贡献利润低于预期。

业务结构与收入变化

• 2012年：味精及谷氨酸收入39.57亿元，占比52.98%；氨基酸产品收入7.71亿元，占比10.31%；淀粉副产品收入3.35亿元，占比4.49%。
• 2013年中期：味精及谷氨酸收入18.58亿元，占比47.39%；氨基酸产品收入5.11亿元，占比13.13%；淀粉副产品收入1.03亿元，占比2.66%。

未来展望

• 味精业务：预计未来几年价格稳步上升，带动公司业绩增长。
• 氨基酸业务：受益于畜禽饲料需求增长，有望成为新的业绩增长点。
• 其他业务：如黄原胶和募投项目，具备增长潜力，未来可能替代味精业务成为主要增长点。

结论

梅花集团作为行业龙头，其味精和氨基酸业务在行业集中度提升和产能淘汰政策的推动下，有望实现业绩的显著增长。公司具备良好的市场竞争力和销售渠道优势，未来几年净利润复合增长率较高，值得投资者重点关注。