20170725-光大证券-FOF专题系列报告之三_量化资产配置与FOF投资_24页_2mb

量化资产配置与FOF投资总结

核心内容

FOF（Fund of Funds）是一种投资于其他基金的基金，通过资产配置和基金选择实现风险分散和收益优化。本文从FOF特征、发展背景、资产配置策略和实证分析几个方面，深入探讨了FOF投资的策略选择与实证效果。

主要观点

1. 资产配置与基金选择

• 资产配置是基石：资产配置对投资组合收益和风险有决定性影响，尤其在风险收益比方面。通过不同资产比例的配置，可以有效提升组合的夏普比率。
• 基金选择的重要性：基金之间收益表现存在显著差异，因此基金筛选在FOF投资中具有重要意义。
• FOF的收益挑战与意义：虽然FOF在业绩上难以超越同类产品，但其在风险分散、产品多样化、资产管理规模提升等方面具有显著优势。

2. 量化资产配置策略

• 等权模型：简单易行，但组合收益波动较大。
• 目标风险模型：能有效控制波动率，但资产权重变化剧烈。
• 风险平价模型：实现风险分散，权重变动平稳，但收益相对有限。
• 风险预算模型：灵活配置风险贡献度，构建不同风险水平组合，权重变动平稳。

3. 实证结果

• 目标风险模型：在控制波动率的前提下，实现较高收益，如目标波动率6%时年化收益率为10.17%，夏普比率为1.40。
• 风险平价模型：年化收益率为5.78%，波动率为4.05%，夏普比率为1.41。
• 风险预算模型：保守预算年化收益率为6.68%，激进预算年化收益率为9.11%，且风险总体可控。

关键信息

1. FOF产品特征

• FOF由专业团队筛选基金，具备风险二次分散和多样化优势。
• FOF可采用不同运作模式，如内部管理+内部基金、第三方管理+全市场基金等。

2. 国内外FOF发展对比

• 海外FOF市场历史悠久，美国公募FOF规模庞大，以债券型、混合型为主。
• 国内FOF市场起步较晚，2015-2016年私募FOF迅速发展，近年智能投顾成为热点。

3. 大类资产配置

• 股债混合策略和大类资产配置策略有助于拓展有效前沿。
• 不同资产在不同时期的风险收益特征波动明显，需关注其变化趋势。

4. 基金选择与收益差异

• 同类基金之间收益差异显著，基金筛选有助于构建更优组合。
• 2014年纯债券基金收益差异可达15%以上，凸显基金优选的重要性。

5. FOF的多资产配置优势

• 多资产配置策略可满足不同风险偏好客户，提升组合风险收益比。
• 有助于扩大资产管理规模，降低整体风险，提升业务收入。

6. 量化模型比较

• 目标风险模型：在相同波动率下收益更高，但权重变化剧烈。
• 风险平价模型：权重变化平缓，但收益有限。
• 风险预算模型：灵活配置风险贡献度，权重变化平缓，收益适中。

策略选择建议

• 目标风险模型：适合追求稳定收益，同时希望控制波动率的投资者。
• 风险预算模型：适合需要灵活配置不同风险水平的投资者。
• 风险平价模型：适合希望实现风险分散，同时关注收益的投资者。

结论

FOF在资产配置和基金选择方面具有重要价值，尽管在收益上难以显著超越同类产品，但在风险分散、产品多样化和资产管理规模提升等方面仍具有重要意义。不同量化策略各有优劣，需结合投资者需求和市场环境选择最合适的模型。