20250817-国金证券-固定收益策略报告_负债端有近忧_15页_1mb

债券市场8月表现深度复盘及策略展望

市场表现与政策环境

8月，债市从期待方向性行情转向大幅调整，主要由于债券类产品浮盈较薄及风险偏好突变。上证指数一度触及3705点，十年国债收益率最高升至1.75%。信用债整体跌幅小于7月底，超长信用债流动性压力显现，但中短久期信用债表现相对稳定，整体收益中枢仍在低位。

债基与信用ETF

• 基金产品：信用类ETF面临考验，收益率普遍收窄至56bp以内，个别ETF已转负收益。
• 信用债基：信用债基金收益中枢转负，票息贡献有限，资本利得亏损剧烈影响整体表现。
• 城投债：优质城投债组合收益维持高位，评级分化影响信用债波动。

负债端与市场情绪

• 负债端压力可控：基金通过永续债置换等方式降低资本回撤风险，理财规模稳定，负债端冲击未现。
• 风险偏好切换：若利率债研判失误，可能适得其反；信用债需关注超长信用债流动性风险。

策略建议

1. 一级市场机会：关注5年左右二级资本债的价差机会，隐含评级AA+以上的优质城投债可以在下跌阶段布局。
2. 二级市场操作：优先考虑免申购费的ETF、评级提升或估值修复的信用债，风险承受能力较低者可考虑超短久期信用债。
3. 信用事件：需回避爆雷的地产债、交叉违约概率高的金融债。

风险提示

• 监管缓和风险：若利率债和转债出台利好政策，可能导致利率下行，刚需债回撤风险上升。
• 信用事件冲击：继续保持对地产等爆雷高发行业的警惕。
• 策略失效风险：久期博弈存主观判断及利率错判可能性，2.2%以下信用债也面临冲击风险。

注：本分析仅供参考，当前采取防守策略，预判明春将是更好的配置时机。