20131203-中国银河-债券基金月度报告_货基高收益将持续_债基需选择性介入_15页_2mb

货基高收益将持续，债基需选择性介入

核心内容

2013年11月债券市场经历了剧烈波动，资金利率和现券收益率均大幅上升，信用债收益率亦显著提高。同时，货币市场基金表现优于债券基金，成为投资者的首选配置品种。本文从债市回顾、策略展望、债基净值表现及固收类基金现状等方面进行分析，为投资者提供配置建议。

债市回顾

• 资金利率高企：11月R001和R007加权平均收益率分别达到 $3.92%$ 和 $4.52%$，创2012年2月以来次高。
• 现券收益率飙升：10Y国债收益率一度突破 $4.72%$，信用债收益率在11月中旬加速上升，信用利差迅速收窄。
• 市场情绪变化：11月最后一周，利率债出现反弹，而信用债则呈现高位盘整，收益率降幅有限。
• 市场趋势：预计12月初资金面短暂缓解，现券市场将出现反弹，但随着揽存高峰来临，收益率可能再度收紧。

策略展望

1. 影子银行的影响

• 影子银行扩张：是资金利率畸高的重要潜在因素，导致资金紧张。
• 资金面分析：当前资金紧张源于逐利资金的结构性错配，而非货币总量不足。
• 政策干预可能性：监管层可能出台更多规范影子银行的政策，如八号文、九号文，但短期内难以彻底解决。
• 长期解决方向：应加快拓宽中小微企业融资渠道、放松贷款行政监管、推进利率市场化及发展资产证券化等。

2. 利率债与信用债走势

• 利率债反弹：11月最后一周利率债收益率快速下行，10Y国债下行近30bp。
• 信用债调整：信用债收益率在11月中旬开始调整，信用利差扩大，调整仍未到位。
• 未来展望：利率债在基本面支撑下仍有配置价值，但可能再次承压；信用债调整将持续，收益率呈现高位震荡。

3. 债基与货基配置建议

• 债基表现：十一月债券基金普遍下跌，主要类型基金净值跌幅在 $1%$ 以上，封闭式债基跌幅更大。
• 货基表现：货币基金A类平均净值增长 $0.33%$，总收益达 $3.38%$，表现优于债基。
• 配置建议：
  • 债基：建议谨慎介入，尤其是以信用债为主要配置的基金，净值可能继续下跌。
  • 货基：短期高收益将持续，建议选择中大规模、久期偏短的货基，以获取稳定收益。

债基净值表现

• 长期标准债基（A类）：净值平均下跌 $1.03%$
• 普通一级债基：净值平均下跌 $1.43%$
• 普通二级债基：净值平均下跌 $1.08%$
• 封闭式长期标准债基：净值平均下跌 $1.75%$
• 封闭式普通一级债基：净值平均下跌 $1.31%$
• 封闭式普通二级债基：净值平均下跌 $1.71%$
• 可转债基金：A类平均下跌 $0.77%$
• 债券型分级子基金（进取份额）：净值平均下跌 $4.60%$

固收类基金现状总揽

• 债券基金占比：占全部基金资产净值的 $14.42%$，环比下降。
• 货币基金占比：占全部基金资产净值的 $17.41%$，环比上升。
• 基金规模：
  • 债券基金总规模：4049.23亿元
  • 货币基金总规模：4887.72亿元
  • 股票型基金总规模：11231.15亿元
  • 混合型基金总规模：5852.99亿元
• 债券基金分类：
  • 长期标准债券型基金（A类）：1113.77亿元
  • 长期标准债券型基金（B/C类）：340.65亿元
  • 普通债券型基金（一级A类）：609.73亿元
  • 普通债券型基金（一级B/C类）：127.89亿元
  • 普通债券型基金（二级A类）：607.38亿元
  • 普通债券型基金（二级B/C类）：145.81亿元
  • 可转债基金：66.87亿元
  • 指数债券型基金：110.18亿元
  • 短期理财债券型基金（A类）：586.31亿元
  • 短期理财债券型基金（B类）：305.42亿元

债券基金管理公司排名

• 前十大基金公司：合计管理债券基金资产净值达 $1672.67$ 亿元，市场占比 $35.40%$
• 管理规模前三：
  • 工银瑞信：373.16亿元
  • 南方：333.20亿元
  • 富国：311.90亿元

货币基金管理公司排名

• 前十大基金公司：合计管理货币基金资产净值达 $3314.69$ 亿元，市场占比 $57.31%$
• 管理规模前三：
  • 工银瑞信：635.32亿元
  • 天弘：565.48亿元
  • 华夏：544.06亿元

托管银行排名

• 前三大托管行：
  • 工商银行：1382.15亿元，市场占比 $28.08%$
  • 建设银行：896.46亿元，市场占比 $19.07%$
  • 中国银行：574.58亿元，市场占比 $12.33%$

总结

• 资金利率：预计将持续高位，主要由影子银行扩张导致，监管层可能出台更多规范政策。
• 债基表现：整体下跌，尤其是信用债基金，需谨慎介入。
• 货基表现：短期高收益将持续，建议选择中大规模、久期偏短的货基。
• 市场展望：利率债可能再次承压，信用债调整仍将持续，收益率呈现高位震荡。