20250817-国金证券-固定收益策略报告_还有降息吗_9页_1mb

近期债市出现陡峭化调整，主要是因为风险偏好主导了市场情绪。风险偏好之所以能主导债市，是因为在某些阶段，基本面和资金面的因素边际信息不足或难以形成一致预期。

具体来看，当前环境与以下四种情形高度吻合：一是权益、商品等风险资产趋势性上涨，导致资金流向变化；二是政策表态温和，市场缺少确定性锚；三是利率处于历史低位，投资性价比较低；四是外部市场带来情绪传导。

部分观点认为央行重提“防空转”意味着货币政策收紧，但这与以往判断不同，因为央行已多次重复强调这一说法，其边际冲击力已明显减弱。同时，当前市场对年内宽松政策的空间预期不高，叠加经济动能偏弱、政策仍需呵护，资金利率暂时呈现“下有底”。

基本面上，社融增速大概率已阶段性见顶，同时M1增速可能在三季度末至四季度初出现拐点。整体来看，市场对风险偏好的关注成为当前债市的核心变量，资产价格波动更多受情绪影响，利率判断需谨慎。预估此次市场调整后，中期顶部或将形成。