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报告摘要

货币宽松的历史视角：宽松周期已开启

核心内容

本文分析了近年来央行货币政策宽松周期的开启信号与操作方式，重点探讨了降准在流动性补充和政策信号层面的作用，并结合历史数据与当前经济环境，判断2021年7月的降准操作是新一轮宽松周期的开始。

主要观点

降准与公开市场操作的互补性
- 降准和公开市场操作都能补充流动性，但信号意义不同。
- 降准释放的是长期、低成本的流动性，而公开市场操作多用于短期资金调节。
- 降准具有明显的宽松信号，通常标志着宽松周期的开启。
降准作为宽松周期的开启标志
- 2014年和2017年的两次宽松周期均以降准开启。
- 尽管初期市场对降准的必要性存在争议，但后续经济表现显示其具有前瞻性。
- 2021年7月的降准操作也被视为新一轮宽松周期的信号。
当前经济环境与降准的必要性
- 当前经济仍处于滞胀环境，且面临美联储紧缩政策带来的不确定性。
- 中下游企业及小微企业承受压力较大，降准可体现政策对经济困难主体的扶持。
- 降准有助于稳定流动性，避免政策反复，并为后续降息奠定基础。
央行货币政策的连续性
- 央行的货币政策调整通常是连续的，没有出现单一宽松动作后立即收紧的情况。
- 降准和降息往往是政策宽松的连贯手段，而非孤立事件。

关键信息

流动性补充机制：
- 降准直接降低法定存款准备金率，释放长期低成本流动性。
- 超额存款准备金率是衡量银行体系流动性的重要指标。
- 当超储率偏低时，央行倾向于通过降准或公开市场操作补充流动性。
历史数据参考：
- 2017年之前，央行频繁使用降准和公开市场操作共同调节流动性。
- 自2017年起，公开市场操作规模趋于稳定，而降准成为主要流动性投放工具。
- 2014年4月和2017年9月的降准分别开启了两轮宽松周期。
2021年7月降准操作：
- 此次降准覆盖范围广，涉及大中型商业银行、大部分城商行和非县域农商行。
- 降准后，流动性得到补充，超储率有望回升至2.1%左右。
- 尽管市场对其必要性存在分歧，但结合政策意图和经济表现，降准仍被视为宽松周期的开启信号。
政策信号与经济预期：
- 降准不仅具有流动性补充功能，也传递了政策支持实体经济的信号。
- 当前经济面临结构性压力，降准有助于缓解中下游企业及小微企业的融资困难。
- 随着通胀压力缓解，降息的必要性将逐步提升。

风险提示

政策调整超预期
经济失速下行

图表目录

图1：库存现金占储备资产比例（单位：%）
图2：超额存款准备金率（单位：%）
图3：超储率、公开市场操作累计投放量与降准降息时间点（单位：亿元，%）
图4：公开市场操作未到期余额期限结构（单位：亿元）
图5：GDP同比增速（单位：%）
图6：工业增加值同比增速（单位：%）
图7：十年期国债收益率、工业增加值同比增速与降准降息时间点（单位：%）

分析师信息

陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于交通银行总行。
余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管。
吴萌：中央财经大学硕士、本科，曾就职于西南证券。
杨旭：南开大学金融硕士、东南大学经济学学士，2021年加入东北证券。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级：
- 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场基准。
- 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场基准持平。
- 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场基准。

公司信息

公司名称：东北证券股份有限公司
网址：http://www.nesc.cn
电话：400-600-0686
地址与邮编：
- 中国吉林省长春市生态大街6666号，130119
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