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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

东吴证券晨会纪要聚焦于宏观策略、固收金工、行业分析三大板块，围绕10月市场走势、流动性预期、食品饮料行业机会及重点个股推荐展开。整体上，报告对市场保持谨慎态度，强调政策预期与经济基本面之间的博弈，同时关注碳中和、基建周期、消费稳增等结构性机会。

宏观策略分析

主要观点

1. 红十月效应

   • A股红十月概率为69%，主要源于季节性因素和政策预期。
   • 但报告对市场仍保持谨慎，认为十一节后或面临“青黄不接”局面。

2. 国内显性风险

   • 经济下行力度可能超预期，Q3GDP或低于5%。
   • 下半年业绩增速回落，盈利预测下调。

3. 隐性风险

   • 二次降准可能延后至年底，MLF缩量缓慢，宽松政策预期落空。
   • PPI可能对降息形成掣肘，影响货币政策宽松空间。

4. 外部风险

   • 十一期间外盘或波动，美债收益率或继续上行，可能至1.8-2.0%。
   • 美国债务上限谈判未决，存在部分美债违约风险。

5. 结构性机会

   • 基建周期仍在持续，财政发力更为确定，建议关注建筑建材、交运、机械、钢铁等板块。
   • 消费白马股（如白酒、医药、互联网）在经济下行和风险偏好下降的背景下，稳增优势逐步显现。

固收金工分析

主要观点

1. 10月流动性预期

   • 超储率预计为0.8%，流动性压力适中。
   • 前期地方债发行高峰已过，资金面影响减弱。

2. 美债走势

   • 美联储9月维持利率不变，但暗示更快Taper和更早加息。
   • 十年期美债收益率可能在年底升至1.5%-1.7%，推动资金回流美国。

3. 转债市场建议

   • 建议关注低估值高景气板块。
   • 新能源车、光伏、风电等板块景气度高，推荐相关转债（如星宇转债、福能转债等）。
   • 银行相关转债也值得重视，推荐苏银转债、杭银转债等。

行业分析：食品饮料

主要观点

1. 行业表现

   • 9月20日至24日，食品饮料行业上涨1.6%，相对沪深300指数超额收益1.73%。
   • 调味发酵品涨幅最大，啤酒跌幅最大。

2. 子板块分析

   • 白酒：高档酒预计全年前高后低，但三季度表现超预期。次高端酒全国化趋势明显，看好下半年增长。
     • 茅台、五粮液、泸州老窖等龙头表现强劲。
   • 啤酒：罐装化与高端化趋势明显，提价预期增强，关注华润啤酒、青岛啤酒等。
   • 食品：大众消费承压，但软饮料、烘焙等细分赛道增长显著，建议关注百润股份、东鹏饮料、立高食品等。

3. 投资建议

   • 推荐高档酒龙头：贵州茅台、五粮液。
   • 推荐次高端酒龙头：山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。
   • 关注啤酒板块及餐饮产业链龙头。

推荐个股点评：国网英大（600517）

关键信息

• 业务结构：金融制造双轮驱动，多元金融业务营收占比提升至50%，电力装备业务增长显著。
• 碳资产管理优势：作为国网系统内唯一专业碳资产管理公司，具备全国碳交易所会员资质和国际排放贸易协会会员资质，受益于“双碳”政策。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为13.45亿、15.36亿、17.79亿，PE分别为32.19x、28.19x、24.34x。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 业绩增长不及预期。
• 信托业务监管趋严。
• 碳资产盈利能力不及预期。
• 市场波动影响电力装备业务盈利能力。

风险提示总结

• 宏观层面：全球经济增速不及预期、通胀超预期、货币政策收紧。
• 行业层面：白酒需求不达预期、行业竞争加剧。
• 政策层面：碳中和政策落地不及预期、财政政策节奏不明朗。
• 外部风险：全球疫情反复、变种病毒传播、地缘政治风险。

总结

报告指出，10月A股市场虽有季节性上涨预期，但需警惕经济下行、政策宽松延迟及外部风险。固收市场流动性适中，建议关注债市超额收益机会。食品饮料行业在震荡中寻求超预期增长，白酒、啤酒、食品等子板块各有亮点，其中白酒板块稳增优势突出。国网英大作为“金融+制造”双主业企业，受益于碳中和政策，成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。整体上，报告强调结构性机会，建议关注基建、消费及碳中和相关领域。