20210928-东吴证券-环保工程及服务_碳战略视角关注生态资产价值重估_10页_1mb

环保工程及服务行业总结

核心内容概述

本文从碳战略视角出发，分析了环保行业在政策支持、现金流改善及估值修复等方面的多重利好，指出环保行业在碳中和背景下内涵丰富，具备显著的投资价值。

主要观点

1. 政策预期明确，投资回报可预测性增强

   • 我国“3060”碳达峰碳中和目标推动环保行业快速发展，政策密集出台，强化市场机制和资产回报稳定性。
   • 碳交易制度、绿电交易试点、生态补偿制度改革等政策落地，为绿色产业提供了制度保障，提升了行业估值。

2. 现金流持续改善，运营红利显现

   • 随着在建项目逐步进入运营期，环保行业运营类业务占比提升，现金流表现明显好转。
   • 部分公司从工程类业务向运营类业务转型，业绩确定性增强，现金流持续改善。
   • 垃圾焚烧行业头部公司如光大环境、瀚蓝环境，其经营性净现金流显著提升，未来有望迎来自由现金流转正拐点。

3. 成长性突出，估值处于低位

   • 环保行业部分细分赛道（如清洁能源、资源化、水务、环卫电动化）展现出高成长性，但整体板块估值仍处于历史底部。
   • 高成长未能匹配高估值，显示出良好的性价比，资产价值凸显。

关键信息

政策支持

• “3060”碳目标：我国多次强调碳达峰碳中和目标，推动绿色产业发展。
• 政策密集出台：包括《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》、《绿电交易试点工作方案》、《2021年生物质发电项目建设工作方案》等，强化市场机制，推动绿色产业价值体现。
• 财政与补贴机制：国补退坡与竞价政策落实，减少行业不确定性，提升现金流稳定性。

现金流改善

• 运营资产占比提升：环保行业运营资产占比从2020年的19.2%提升至2021年上半年的19.3%，显示行业向运营转型趋势。
• 经营性净现金流增长：2020年板块经营性净现金流达420.3亿元，较2018年提升145%；瀚蓝环境2021年上半年经营性净现金流达10.74亿元，同比增长94.5%。
• 光大环境现金流改善：尽管港股上市导致表观经营性现金流为负，但扣除合约资产后的经营性净现金流持续改善，未来有望转正。

估值分析

• PE（TTM）处于底部：截至2021年9月23日，板块PE（TTM）为26.18x，较2019年初低点提升71.1%。
• PB（LF）处于底部：板块PB（LF）为2.23x，较2021年初低点提升61.6%。
• 高成长对应低估值：部分细分赛道如动力电池再生、再生塑料等，公司成长性优异但估值偏低，具备投资价值。

投资建议

清洁能源

• 光大环境：垃圾焚烧龙头，现金流与盈利改善，迎来价值重估。
• 百川畅银：垃圾填埋气发电龙头，份额20%，碳减排利润弹性大。
• 瀚蓝环境：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效。
• 建议关注：伟明环保、绿色动力、三峰环境。

资源化

• 高能环境：危废资源化优质ToB赛道，复制雨虹优势，有望成为资源化龙头。
• 天奇股份：动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局。
• 英科再生：再生塑料稀缺龙头，全产业链与全球布局，技术优势显著。
• 建议关注：无具体建议，但重点提及。

水务

• 洪城环境：高分红与加速成长，综合公用事业平台价值重估。

环卫电动化

• 宇通重工：份额提升与盈利领先，验证其在环卫电动化领域的优势。

风险提示

1. 政策推广不及预期：政策执行效果可能因地方落实不到位而不及预期。
2. 融资环境改善不及预期：融资情况受宏观经济和市场环境影响。
3. 财政支出低于预期：财政拨款可能因调控或地方财政能力不足而受限。
4. 行业竞争加剧：随着更多参与者进入，行业竞争可能加剧。

总结

碳中和战略推动环保行业迎来重大发展机遇，政策支持、现金流改善和估值修复共同构成了行业投资价值的支撑。重点推荐清洁能源、资源化、水务及环卫电动化领域的优质企业，如光大环境、瀚蓝环境、百川畅银、天奇股份、英科再生、洪城环境和宇通重工。尽管行业前景良好，但需关注政策执行、融资环境、财政支出及竞争加剧等潜在风险。