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社融总量结构双弱，3月窗口期政策预期回升

核心内容

2023年2月，社会融资规模增量为1.19万亿元，同比少增5315亿元，低于市场预期。社融存量同比增长10.2%，结束了自去年9月以来的同比回升趋势。M2余额为244.15万亿元，同比增长9.2%，增速较上月和去年同期分别下降0.6和0.9个百分点；M1余额为62.16万亿元，同比增长4.7%。整体来看，社融总量和结构均表现疲软，反映出实体融资需求低迷，政策托底压力加大。

主要观点

1. 社融总量与结构双弱

• 社融总量：2月社融增量1.19万亿元，同比少增5315亿元，低于市场预期。
• 社融结构：政府债与企业债延续同比多增，但新增人民币贷款和表外融资对社融形成拖累。
• 非标资产压降：信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计减少825亿元，显示融资类信托监管持续，总量继续压降。

2. 实体融资需求依然低迷

• 新增人民币贷款：2月新增9084亿元，显著低于预期的1.45万亿元，同比少增4329亿元。
• 企业信贷：企业中长贷同比少增5948亿元，短贷同比多增1614亿元，显示企业融资需求偏弱，票据融资冲量明显。
• 居民贷款：居民短贷减少2911亿元，同比多减220亿元；中长贷减少459亿元，为历史首次负增长，同比多减4572亿元，反映出地产销售疲软与居民购房意愿未恢复。

3. 宽信用进程被打断，政策预期回升

• 信贷季节性回落：2月为信贷小月，但数据远低于预期，显示宽信用尚未启动。
• 政策托底需求增强：在俄乌冲突和疫情反复的背景下，经济下行压力增大，两会提出加大货币政策力度，扩大新增贷款规模。
• 3月政策窗口期：预计3月降准降息概率加大，以刺激实体融资需求。

关键信息

• 政府债：2月新增2722亿元，同比多增1705亿元，受益于2022年财政前置。
• 企业债：新增3377亿元，同比多增2021亿元，受益于宽松政策与利率下行。
• 票据融资：增加3052亿元，同比多增4907亿元，显示企业端融资以票据冲量为主。
• M2与M1剪刀差缩小：2月M2增速9.2%，M1增速4.7%，受季节性因素影响，但整体仍处于低位。

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