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债券市场定期报告总结（2017年10月29日）

核心内容概述

本报告分析了2017年10月29日债券市场的情况，指出债市短期内仍处于“寻顶”阶段，但中期仍有复苏机会。报告从宏观利率、信用债、衍生品及海外市场四个维度展开，重点分析了市场情绪、经济基本面、政策动向及国际环境对债市的影响。

主要观点

1. 债市情绪与政策预期

• 市场情绪偏弱：债市受政策和监管趋严预期影响，情绪惯性较强，短期内难以逆转。
• 政策对冲作用：尽管政府淡化增长目标，但央行仍可能通过净投放对冲流动性紧张，以稳定市场。
• 中期机会：随着政策逐渐明朗、情绪平复，债市有望迎来中期反弹机会。

2. 宏观利率与经济基本面

• 工业利润顶峰将至：9月工业利润增速加快，但绝对额数据明显回落，预计四季度工业利润增长将放缓。
• PPI回落预期：受高基数影响，预计年底PPI将回落至4%以下，利好债市。
• 经济回落趋势：四季度经济增速可能低于三季度，部分数据下滑或成为债市的“小惊喜”。

3. 流动性分析

• 流动性紧缩压力：下周将面临8000亿逆回购和2070亿MLF到期，央行大概率通过净投放对冲。
• 财政支出有限：10月财政支出规模预计约1万亿，不足以对冲流动性缺口，需依赖央行操作。

关键信息

信用债市场

• 票息策略占优：信用债市场在流动性紧张背景下，票息策略更具吸引力。
• 配置建议：建议向过剩行业龙头企业短债倾斜，因其盈利改善、信用风险较低。
• 弱周期行业为主：短融及中票仍是信用债发行主力，地产行业需关注现金流和估值风险。

二级市场表现

• 现券优于期货：现券表现强于期货，尤其是10年期现券。
• 估值全线上行：受流动性紧张影响，信用债估值普遍上行，但低等级品种调整幅度有限。
• 机构配置意愿增强：随着行业盈利修复，机构更倾向采取票息策略配置信用债。

衍生品策略

• 推荐TF合约正套：TF合约IRR持续高于4%，期债表现弱于现券，正套策略具备吸引力。
• 跨品种做陡曲线策略：推荐多2手TF1712、空1手T1712，利用收益率曲线倒挂趋势进行操作。

海外市场观察

美国经济与政策

• GDP强势增长：美国三季度GDP增速达3.0%，创2014年底以来最佳表现。
• 美联储加息确定：12月加息“板上钉钉”，加息概率升至98.5%。
• 税改进展：众议院通过参议院版预算案，税改立法有望在感恩节前完成。

欧洲经济与政策

• 欧央行决议偏鸽：维持利率不变，购债规模至年底不变，未来将逐步削减。
• 通胀仍是主要制约：欧央行仍需等待通胀回升，政策收紧节奏较慢。
• 市场已price in紧缩预期：尽管欧央行表态偏鸽，但市场已提前反映紧缩预期，欧债收益率下行。

风险提示

• 监管政策超预期：政策不确定性仍是市场风险之一。
• 海外冲击：美国经济强势、货币政策收紧可能对我国债市形成压力。
• 情绪波动：市场情绪脆弱，容易受传言和数据扰动。

附录信息

• 分析师团队：报告由徐寒飞、谭卓、周岳等多位资深分析师撰写，具备丰富的研究经验。
• 信用评分体系：报告附有招商证券债券信用评分符号及定义，用于评估信用风险。

结构总结

一、债市策略

• 债市短期“寻顶”阶段，情绪主导市场。
• 中期仍有复苏机会，需等待政策明朗与情绪平复。
• 信用债票息策略占优，建议配置过剩行业龙头短债。

二、宏观利率

• 工业利润增长顶峰将至，PPI预计年底回落。
• 四季度经济增速可能放缓，部分数据或成债市利好。
• 央行或通过净投放对冲流动性缺口，维持市场平稳。

三、信用债市场

• 信用债一级市场发行稳定，净融资与上周持平。
• 城投债与产业债利差走阔，等级利差位于低位。
• 流动性需求高企，影响信用债估值波动。

四、衍生品策略

• 推荐TF合约正套策略，利用IRR和基差变化进行操作。
• 跨品种做陡曲线策略可行，但需注意市场情绪波动。

五、海外市场

• 美国经济强劲，税改推进，美联储加息确定。
• 欧央行维持宽松，但未来政策可能转向，需警惕欧美货币政策分化对市场的冲击。

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