20160829-招商证券-信用债市场周报_降成本_去产能_电力企业怎么看__15页_2mb_2mb

电力企业信用债市场分析总结（2016年08月29日）

核心内容

信用债市场周报概览

• 发行量：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1728.88亿元，总发行量较上周略有下降。
• 偿还规模：偿还约1207.88亿元，净融资额约521亿元。
• 城投债：发行132亿元，偿还249.68亿元，净融资额为-117.68亿元。
• 发行利率：整体上行，1年期各等级上行0-2BP，3年期上行0-1BP，5年期变动-1-1BP，7年期上行0-2BP，10年期及以上上行0-2BP。

信用评级调整

• 上调评级：3家发行人（郑州宇通集团有限公司、浙江菲达环保科技股份有限公司、江苏泰兴农村商业银行股份有限公司）。
• 下调评级：3家发行人（黑龙江中盟集团有限公司、太重煤机有限公司、东港市城市建设投资有限公司）。
• 无一次性下调超过一级：无。
• 无质押资格变化：无。

主要观点

电力行业分析

1. 电力过剩与电改推进：

   • 电力行业进入过剩阶段，2015年以来新增发电设备容量快速增长。
   • 电改推进超预期，约20%的电力实现市场化交易，电价普遍下降4-5分。
   • 随着市场化推进，电价仍有下降空间，电力企业盈利面临压力。

2. 去产能与煤价上涨：

   • 实行“276个工作日”后，秦皇岛动力煤价格上涨约30%。
   • 火电企业成本端压力增大，进一步压缩盈利空间。
   • 火电仍为主要发电来源，其盈利能力受煤炭价格和发电量双重影响。

3. 发电成本与利用情况：

   • 成本排序为：水电 < 火电 < 风电 < 光电。
   • 水电和风电发电量同比增速明显，火电仍处于下滑阶段。
   • 水电因成本低成为电网优先采购对象，风电和光电因价格高上网优势有限。

4. 中报分析：

   • 多数火电企业保持盈利，但营收和利润均有所下滑。
   • 24家企业营收同比下降，25家企业利润同比下降。
   • 动力煤价格上涨从6月开始影响盈利，但整体下滑不严重。
   • 多数企业资产负债率在60%左右，信用资质短期内未恶化。

关键信息

一级市场表现

• 发行规模：
  • 短融和超短融发行885.50亿元，偿还973.9亿元，净融资额-88.4亿元。
  • 中票发行220.3亿元，偿还150亿元，净融资额70.3亿元。
  • 企业债发行174.2亿元，偿还32.52亿元，净融资额141.68亿元。
  • 公司债发行448.88亿元，偿还51.46亿元，净融资额397.42亿元。
• 发行利率：
  • 各期限信用债发行利率上行，交易商协会公布的发行指导利率上行。

二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交6696.65亿元，总成交量较上周下降2.99%。
• 收益率：
  • 利率品现券利率整体上行，中短期国债利率上行幅度大于国开债。
  • 信用债收益率上行为主，信用利差整体走扩，城投债利差继续缩窄。
• 交易所市场：
  • 公司债净价上涨175只，下跌298只。
  • 企业债净价上涨350只，下跌399只。
  • 成交活跃债券包括公司债和企业债，如16华美02、16万达02、15龙光01等。

结论

在去产能和降成本的背景下，电力行业面临多重压力，包括电力过剩、电价下降、成本上升等。尽管中报未显示特别明显的盈利下滑，短期内信用资质尚可，但中长期下行压力显著。从行业细分来看，水电具有明显成本优势，火电压力最大，风电和光电处于中等地位。信用债市场整体表现波动，发行量和利率有所上升，信用利差走扩，但城投债利差缩窄。电力企业需关注政策支持和成本控制，以应对持续的市场挑战。