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海天味业（603288.SH）2025年中报点评：业绩稳健增长，出海与激励规划强化成长动能

一、核心业绩指标表现

1. 成绩稳健增长

• 2025年H1实现营业收入 152.30亿元（同比+7.59%），归母净利润 39.14亿元（同比+13.35%），扣非归母净利润 38.17亿元（同比+14.77%）。
• 2025年Q2单季实现营业收入 69.15亿元（同比+7.00%），归母净利润 17.12亿元（同比+11.57%），扣非归母净利润 16.69亿元（同比+13.93%）。

二、业务结构与增长驱动

1. 产品结构与增速

• ⭐酱油及其他产品增长亮眼：2025年Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为35.1/7.1/11.4/12.2亿元，同比增速分别为+10.3%/+9.6%/+9.8%/+12.7%。（占收入比重：53.3%/10.8%/17.4%/18.5%）
• ⭐品类结构持续优化，公司聚焦核心酱油品类，同时其他产品增长提供新动力。

2. 渠道结构变化

• ⭐线上渠道低基数高增长：2025年Q2线上收入4.3亿元（同比+35.0%），线下61.5亿元（同比+9.2%），线上占比提升至6.5%。

3. 区域收入分布

• 东部与南部为增长主力，2025年Q2东部/南部/中部/北部/西部收入同比增速分别为+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%。

三、运营效率与成本优化

1. 毛利率显著提升

• 2025年Q2毛利率达 40.21%（同比+3.88pct），主因原材料成本下降、精益管理和科技驱动下成本控制优化所致。

2. 费用率变化

• ⭐费用细分：销售费用率+0.35pct，管理费用率+0.17pct，研发费用率+0.23pct，财务费用率+0.61pct。
• ⭐净利率上升至24.80%（同比+1.01pct），显示盈利能力继续改善。

四、战略与激励举措

1. 员工持股计划落地

• 公司拟推出2025年A股员工持股计划，参与人数不超过800人，激励资金规模约1.84亿元，要求归母净利润同比增长不低于10.8%。
• 核心管理骨干绑定长期发展目标，有助于提升团队积极性，释放潜能。

2. 出海战略持续推进

• 国盛证券预测，公司未来三年净利润年均增长13%以上，2025年至2027年分别为72.2/81.7/90.9亿元。
• 海外拓展将成为收入增长新引擎，进一步提升市场份额。

五、估值与评级

• 国盛证券维持海天味业“买入”评级，目标价下降但仍高于当前市值。
• 估值关键数据：PE从41.7降至32.5，P/B从8.2降至6.4，动态PB逐年下降折射市场对公司未来成长性看法趋于稳中有升。

六、核心财务数据趋势（2025E）

[注：数据来源Wind，国盛证券]

结论

海天味业作为调味品龙头，展现出 稳健的收入增长、成本控制能力的持续提升以及线上渠道崛起 的趋势，叠加员工持股计划的执行与海外战略推进，公司未来发展动力充足。建议长期关注其在港股与A股市场的协同效应，布局出海与品类增长机会。