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报告摘要

海天味业2018年三季报点评总结

核心内容

海天味业（603288）在2018年前三季度展现出稳健的业绩增长，收入和净利润均实现显著提升，体现出其作为调味品行业龙头的持续竞争力。公司预计未来三年收入和净利润将保持稳定增长，盈利能力持续改善。

主要观点

业绩表现：
2018年前三季度，公司实现收入127亿元，同比增长17.2%；归母净利润31.3亿元，同比增长23.3%。其中，第三季度收入39.9亿元，同比增长17.1%；归母净利润3847万元，同比增长23.4%。
产品结构优化：
酱油、蚝油、酱类三大核心单品均实现增长，其中酱油实现双位数增长，蚝油保持20%以上增速，调味酱在产品调整后重新恢复双位数增长。其他小品类如醋、料酒、鸡精等亦保持良好增长态势。
成本与费用：
Q3毛利率为45.1%，同比下降1.37个百分点，主要由于原材料价格上涨。销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为15.68%、5.93%、-1.11%，同比分别下降0.21pp、0.10pp、0.64pp，显示公司费用控制能力增强。公司预收款达12.75亿元，同比增长37.4%，经销商打款积极，Q4业绩预期良好。
盈利能力提升：
Q3投资收益（理财）达1.09亿元，同比增长124%，显著增厚净利润。净利率同比提升1.12个百分点至22.14%，盈利能力持续改善。
行业与公司优势：
调味品行业景气度高，需求稳定，公司凭借强大的品牌、渠道和管理优势，成为行业整合的主要受益者。公司具备持续增长的潜力，未来将巩固龙头地位，并拓展料酒、醋、复合酱等新品类，打造综合调味品巨头。
盈利预测与投资建议：
预计2018-2020年收入复合增速为16.0%，归母净利润复合增速为19.3%。EPS分别为1.58、1.89、2.22元，对应PE分别为37X、31X、26X。公司基本面扎实，长期投资价值突出，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	14584.31	17136.10	19783.81	22788.91
归属母公司净利润(百万元)	3531.44	4261.78	5111.90	5993.48
每股收益EPS(元)	1.31	1.58	1.89	2.22
PE	44.61	36.96	30.82	26.28
PB	13.39	11.52	9.84	8.43

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	17.06%	17.50%	15.45%	15.19%
营业利润增长率	23.78%	20.92%	19.96%	17.24%
净利润增长率	24.21%	20.68%	19.95%	17.25%
EBITDA增长率	22.29%	19.36%	19.07%	16.49%
毛利率	45.69%	46.38%	47.22%	47.67%
三费率	17.01%	16.60%	16.15%	15.95%
净利率	24.21%	24.87%	25.84%	26.30%
ROE	30.02%	31.17%	31.92%	32.07%
资产负债率	27.99%	26.54%	26.38%	26.12%
每股净资产	4.36	5.06	5.93	6.92

风险提示

原材料价格波动可能对公司成本端造成压力。
销售表现可能不及预期，影响业绩增长。

投资建议

公司具备较强的行业竞争力和盈利潜力，未来三年收入与净利润预计持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。因此，公司是长期投资的优质选择，维持“买入”评级。

附注

分析师：朱会振、李光歌
联系方式：
- 朱会振：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn
- 李光歌：021-58351839 / Igg@swsc.com.cn
- 周金菲：0755-23614240 / zjfei@swsc.com.cn
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
风险提示：
- 原材料价格波动
- 销售不及预期