20250327-东吴证券-三花智控-002050.SZ-2024年年报点评_24Q4营收超预期_人形机器人量产可期_3页_742kb

三花智控（002050）2024年年报点评总结

核心内容概览

三花智控在2024年实现了营收和利润的稳健增长，其中Q4表现尤为亮眼。公司预计在2025年和2026年将保持良好增长态势，尤其在人形机器人领域具备巨大利润弹性，显示出公司在未来市场的强大发展潜力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2024年全年营收：279.5亿元，同比增长14%。
• 2024年归母净利润：31亿元，同比增长6%。
• 2024年Q4营收：73.8亿元，同比增长32%。
• 2024年Q4归母净利润：8亿元，同比增长4.7%；扣除公允价值变动影响后，净利润增长25.3%，符合市场预期。
• 2024年Q4扣非净利润：8.7亿元，同比增长25.3%。

2. 汽车零部件业务

• 2024年汽零收入：114亿元，同比增长15%；毛利率27.6%，同比提升0.5个百分点。
• 2024年Q4汽零收入：32.8亿元，同比增长38%，环比增长21%。
• 预计净利率：Q4维持13%-14%。
• 展望2025年：国内客户如华为、小米、理想、比亚迪等持续增长，特斯拉及欧美客户增长放缓但整体板块收入预计同比增长20%以上。

3. 制冷业务

• 2024年制冷收入：166亿元，同比增长13%；归母净利润16亿元，同比增长7%。
• 2024年Q4制冷收入：41亿元，同比增长28%，环比下降2%。
• 2024年国内需求：家用空调产量2.0亿台，同比增长20%；内销增长5%，外销增长36%。
• 展望2025年：国内外需求持稳，全年板块收入预计同比增长5%-10%。

4. 人形机器人业务

• 人形机器人元年：海外龙头已开始量产，2025-2026年预计产量分别为0.5万台和5万台，2027年有望达到50-100万台。
• 公司布局：聚焦执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，积极布局海外生产。
• 利润弹性：按客户量产100万台计划测算，执行器总成单机5万元，净利率达10%，可贡献约35亿元利润。
• 后续拓展：集团正在研发灵巧手，有望拓宽产品类别。

5. 财务与经营状况

• Q4净利率稳定：10.7%，与去年同期相比略有下降。
• 经营性现金流改善：Q4为23.7亿元，同比增长74%；全年为44亿元，同比增长17%。
• 资本开支：2024年为31.8亿元，同比增长48%。
• 资产负债率：2024年为45.8%，预计2025年下降至41.53%，但2026-2027年可能回升至52%-54%。

6. 盈利预测与估值

• 2025年归母净利润：38.1亿元，同比增长22.89%。
• 2026年归母净利润：46.2亿元，同比增长21.36%。
• 2027年归母净利润：64.7亿元，同比增长40%。
• 对应PE：2025年28.89倍，2026年23.80倍，2027年17.01倍。
• 目标价：基于2025年50倍PE，对应目标价51.0元，维持“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：29.48元
  • 一年最低/最高价：15.66/36.96元
  • 市净率：5.97倍
  • 流通A股市值：108,204.87亿元
  • 总市值：110,030.84亿元

• 基础数据：

  • 每股净资产：4.94元
  • 资产负债率：45.80%
  • 总股本：3,732.39百万股
  • 流通A股：3,670.45百万股

• 财务预测：

  • 资产负债表：2024年资产总计36,355亿元，预计2025年增长至39,658亿元，2027年达72,744亿元。
  • 利润表：2024年净利润3,112亿元，预计2025年净利润3,843亿元，2027年净利润6,529亿元。
  • 现金流量表：2024年经营活动现金流4,367亿元，预计2025年将大幅增长至10,624亿元。

风险提示

• 人形机器人推广不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

基于公司传统业务稳健增长及人形机器人业务的高增长潜力，东吴证券维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待。