20250327-国盛证券-三花智控-002050.SZ-业绩符合预期_卡位机器人挖掘成长新空间_3页_755kb

三花智控（002050.SZ）总结

核心内容

三花智控发布2024年年报，全年实现营业收入279亿元，同比增长14%，归母净利润31亿元，同比增长6%。2024年第四季度收入74亿元，同比增长32%，环比增长7%，归母净利润8.0亿元，同比增长5%，环比增长1%。公司业绩整体符合预期，受益于多元化客户结构及全球化布局。

主要观点

• 汽车业务增长稳健：2024年全球新能源汽车销量达1753万辆，同比增长22%。公司汽车业务营收114亿元，同比增长15%，占比41%。特斯拉销量小幅下降1%，但公司通过多元化客户策略，实现业务稳定增长。
• 家电业务出口驱动增长：2024年家用空调总产量为2.0亿台，同比增长20%。公司家电业务收入166亿元，同比增长13%，占比59%。出口增速显著，带动公司整体业绩提升。
• 毛利率提升主要源于汽零业务：2024年公司整体销售毛利率为27.5%，同比微降0.4个百分点，但汽零业务毛利率为27.6%，同比提升0.5个百分点，主要受益于规模效应和精细化管理。
• 研发与管理费用增长：公司2024年销售净利率为11.1%，同比减少0.8个百分点，费用端期间费用率上升0.7个百分点，其中管理费用和研发费用分别增长0.3和0.4个百分点。
• 战略卡位人形机器人：公司已布局机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，投资金额不低于38亿元，并与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，开发谐波减速器产品。同时与峰峪合作开发空心杯电机产品，有望受益于人形机器人行业的快速增长。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37/44/53亿元，对应PE分别为29.9/24.9/20.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 汽车业务：2024年营收114亿元，同比增长15%，占总营收的41%。
• 家电业务：2024年营收166亿元，同比增长13%，占总营收的59%。
• 毛利率：2024年整体毛利率为27.5%，其中汽零业务毛利率为27.6%，制冷业务毛利率为27.4%。
• 费用率：2024年期间费用率为13.6%，同比上升0.7个百分点。

营运能力与财务健康

• 资产负债率：2024年为46.3%，预计未来三年略有下降，2027年降至46.1%。
• 流动比率与速动比率：2024年分别为1.6和1.1，未来三年有所波动，但总体维持在合理区间。
• 盈利能力：2024年ROE为16.1%，预计2027年将提升至17.2%。

投资与成长前景

• 人形机器人布局：公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元。
• 行业前景：人形机器人行业预计将在2025年底开始量产，2026年预计量产5万-10万台，2027年将达50万-100万台，公司有望从中受益。

风险提示

• 原材料价格波动
• 客户销量不及预期
• 行业竞争加剧

结论

三花智控在2024年表现出稳健的业绩增长，受益于多元化客户结构和全球化布局。公司通过规模效应和精细化管理提升汽零业务毛利率，同时积极布局人形机器人领域，有望开启新的成长曲线。尽管面临一定的风险，但其未来盈利预测显示增长潜力，维持“买入”评级。