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供给紧张或将逐步缓解，关注下游需求表现

核心内容概述

本报告分析了2021年3月铜市场的情况，包括宏观环境、供需变化、库存动态及后市展望。整体来看，全球经济复苏趋势明显，铜供给端压力有望逐步缓解，但下游需求表现仍为市场关注重点。

主要观点

• 宏观市场：中国制造业PMI持续增长，但扩张速度放缓；美国经济复苏加快，刺激政策推动需求增长，但市场通胀预期较高。
• 供给端：南美供应扰动逐渐消退，铜精矿紧张或在年中缓解；国内电解铜产量因冶炼厂恢复而增长，但进口窗口关闭限制了进口量。
• 需求端：铜下游行业PMI季节性上升，电网需求预计在二季度好转；电力行业受高铜价抑制，但随着消费复苏，需求或逐步回暖。
• 库存情况：3月全球铜库存快速回升，国内库存可能在传统消费旺季迎来拐点。

关键信息

1. 3月份行情回顾

• 沪铜2105合约价格下跌3.66%，回落至70000元/吨下方。
• 伦铜下跌2.12%，沪伦比值降至7.47。
• 现货市场方面，长江有色现货平均价升贴水累计上涨30元/吨，上海物贸现货平均价升贴水累计下跌30元/吨。
• 进口铜利润持续下滑，废铜进口量因政策利好保持乐观预期。

2. 宏观市场分析

• 中国：3月制造业PMI为51.9%，虽较上月略有上升，但连续四个月扩张速度放缓，通胀压力凸显。
• 美国：3月ISM制造业PMI达64.7%，创1984年以来新高；非农就业新增91.6万，失业率降至6%，显示经济复苏强劲。但美联储维持宽松政策，市场通胀预期较高。

3. 供需分析

3.1 铜精矿供应

• 1-2月中国铜精矿进口量同比增长0.59%，但因南美供应问题，3月进口量或环比下降。
• 铜精矿TC加工费持续走低，市场成交匮乏，国内冶炼厂对TC低于30美元/吨的加工费难以接受。
• 随着南美供应问题缓解，预计4月中旬后铜精矿进口将恢复正常。

3.2 电解铜产量与进口

• 2月电解铜产量为82.18万吨，环比增长2.89%，同比增加20.31%。
• 3月电解铜产量预计为85.48万吨，环比增长4.01%，同比增加14.94%。
• 1-2月电解铜进口量同比减少9.09%，进口窗口关闭抑制了进口需求。

3.3 再生铜进口

• 1-2月再生铜进口量分别为11.13万吨和8.04万吨，受政策利好刺激，3月进口预期乐观。
• 苏伊士运河事故可能影响4底至5月黄杂铜供应。

3.4 下游消费表现

• 3月铜下游行业PMI综合指数为50.99，环比上升10.33%，但同比下降0.55%。
• 分行业来看，家电>电子>建筑>交通>电力，电力行业景气度最低。
• 电网需求预计在二季度有所好转，但一季度订单大幅减少，影响铜杆需求。

4. 库存分析

• 3月全球铜显性库存快速回升，国内库存或在传统消费旺季迎来拐点。
• 4月冶炼厂检修密集，电解铜产量可能下降；进口铜量受限，库存有望逐步去化。

策略建议

• 沪铜主力4月份或将维持高位运行，参考运行区间为64000元/吨—71000元/吨之间。
• 铜价中线有望保持强势，重点关注下游需求变化。

图表引用

• 图1：沪铜主力合约价格与持仓量
• 图2：沪铜价格与库存
• 图3：沪铜主力合约会员前20名净持仓
• 图4：伦铜价格与LME库存
• 图5：COMEX铜价格与库存
• 图6：长江有色现货铜价与升贴水
• 图7：上海电解铜到岸升贴水
• 图8：LME铜升贴水
• 图9：进口铜利润
• 图10：废铜价格与精废铜价差
• 图11：伦铜与美元指数
• 图12：伦铜与标普500指数期货
• 图13：制造业PMI指数
• 图14：国内CPI和PPI同比指数
• 图15：美国CPI同比指数
• 图16：美国10年期国债收益率
• 图17：美国新增非农就业人数
• 图18：美国联邦基准利率
• 图19：国内铜矿石及精矿进口量
• 图20：铜精矿TC加工费
• 图21：国内精炼铜总产量
• 图22：国内电解铜进口
• 图23：国内废铜进口量
• 图24：国内铜年度进口
• 图25：铜下游行业PMI综合指数
• 图26：铜下游行业PMI综合指数
• 图27：上期所沪铜库存
• 图28：上海保税区铜库存
• 图29：LME铜库存
• 图30：COMEX铜库存

后市展望

• 铜供给端紧张有望在二季度缓解，但下游需求表现仍需关注。
• 铜价中线维持强势，需警惕通胀压力对政策空间的制约。

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