20221025-国盛证券-万华化学-600309.SH-景气下滑业绩承压_新材料业务步入收获期_6页_690kb

报告摘要

万华化学 (600309.SH) 2022年三季报分析总结

核心内容概览

万华化学在2022年前三季度实现营收1304.20亿元，同比增长21.53%，但归母净利润为136.08亿元，同比下降30.36%，折合EPS为4.33元/股，加权平均ROE为19.21%。其中，第三季度营收413.02亿元，同比增长4.14%，但归母净利润32.25亿元，同比减少46.35%，环比减少35.62%，整体业绩略低于预期。

主要观点

聚氨酯业务：受下游家电等需求疲软影响，Q3销量和均价环比分别下降4.5%和6.4%。聚合MDI、纯MDI、TDI的均价环比分别下降12.81%、7.41%、0.29%。
石化业务：Q3销量和均价环比分别下降8.7%和8.2%，营收环比下降16.2%。
精细化工品业务：Q3销量同比增长4.3%，但均价同比下降11.9%，PC、HDI等产品景气度下滑。
成本端压力缓解：Q3纯苯、动力煤、CP丙烷均价环比分别下降9.5%、上升1.94%、下降16.09%，成本压力较二季度有所减轻。
在建项目与研发投入：Q3在建工程达421.99亿元，同比增长140.67亿元，主要涉及改性PP、HDI二期及福建基地建设等项目。研发费用达24.44亿元，同比增长13.73%。
毛利率与净利率：Q3毛利率为12.99%，环比减少3.60个百分点；净利率为8.34%，同比减少2.79个百分点，环比小幅下滑。
经营现金流：Q3经营现金流净额为199.44亿元，同比增长24.61亿元。
新材料业务进展：尼龙12项目正式投产，标志着万华化学打破国外巨头垄断，成为拥有尼龙12全产业链制造能力的企业。新材料业务逐渐步入收获期。
盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为176.52/213.65/251.59亿元，EPS分别为5.62、6.80、8.01元，当前股价对应PE分别为15.3、12.6、10.7倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：下游需求增速放缓、项目投产不及预期、环保及安全生产风险。

关键信息

财务指标概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	73,433	145,538	163,087	172,135	182,861
增长率yoy(%)	7.9	98.2	12.1	5.5	6.2
归母净利润(百万元)	10,041	24,649	17,652	21,365	25,159
增长率yoy(%)	-0.9	145.5	-28.4	21.0	17.8
EPS（元/股）	3.20	7.85	5.62	6.80	8.01
ROE(%)	20.2	34.9	20.9	20.4	19.8
P/E(倍)	26.9	11.0	15.3	12.6	10.7
P/B(倍)	5.5	3.9	3.1	2.6	2.1

财务比率分析

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	26.8	26.3	19.0	20.3	21.6
净利率(%)	13.7	16.9	10.8	12.4	13.8
资产负债率(%)	61.4	62.3	58.5	53.4	50.6
净负债比率(%)	66.8	61.1	29.5	19.7	-5.1
流动比率	0.6	0.7	0.8	0.9	1.1
速动比率	0.4	0.5	0.6	0.7	0.8
总资产周转率	0.6	0.9	0.8	0.8	0.7
应收账款周转率	13.7	19.5	17.6	17.6	17.6
应付账款周转率	3.2	5.7	5.7	5.7	5.7
EV/EBITDA(倍)	15.7	8.0	9.5	8.1	6.5