深度报告-2026-07-22-东吴证券-和邦生物_和邦转债_磷源固本_农化兴邦_31页_1mb

和邦生物/和邦转债深度报告总结

核心内容概览

和邦生物是一家资源化工一体化平台型企业，主要业务涵盖矿业资源、化工制造及农化产品。公司依托盐矿、磷矿等资源储备及双膦、蛋氨酸等核心产品工艺积累，构建了“上游资源保障+中游低成本制造+下游多品类变现”的业务格局。当前公司处于周期底部修复阶段，蛋氨酸、双膦、联碱及光伏玻璃等业务板块有望逐步实现利润修复。

主要观点与关键信息

1. 公司业务结构与战略

• 和邦生物以“资源获取—基础化工—精细化工/生物化工”为核心产业链，形成了资源化工一体化平台。
• 主要业务板块包括双甘膦、草甘膦、液体蛋氨酸、联碱、光伏玻璃及矿产品，其中蛋氨酸和双膦业务成为利润增量来源。
• 公司在2022年起推进海外资源布局，如澳大利亚Wonarah磷矿、尼日利亚锂矿等，资源储备丰富，具备长期增长潜力。

2. 困境识别与利润底部确认

• 公司在2022—2025年间，因农化高景气回落、联碱与光伏玻璃价格下行及资产减值集中释放，导致营收与利润持续下滑。
• 2025年公司资产减值损失达7.63亿元，成为全年亏损的重要因素，但2026Q1已实现减值净损失转为负值，表明减值压力基本出清。
• 纯碱板块因技改和氯化铵价格上涨，预计2026年亏损将有所缓解。

3. 反转确认与利润修复逻辑

• 双膦业务：公司现有20万吨/年双甘膦、6万吨/年草甘膦产能，2025年毛利率由-0.55%修复至7.14%，毛利达1.79亿元。新增产能有望进一步放大利润弹性。
• 蛋氨酸业务：2022—2025年蛋氨酸收入增长207%，毛利率提升10.24pct，2025年毛利达4.41亿元。公司已成为国内第二家实现液体蛋氨酸量产的企业，具备价格弹性及市场竞争力。
• 矿业业务：公司已获得51宗矿权，覆盖磷、锂、金、锡等资源。2025年磷矿业务已实现净利润1.86亿元，毛利率达66.87%。预计2026年磷矿销量将达80-100万吨，毛利贡献有望达2.56-3.96亿元，成为利润支柱。

4. 转债投资价值分析

• 和邦转债（113691.SH）当前价格150.078元，转换价值118.000元，转股溢价率27.18%，评级AA，剩余规模约45.99亿元，剩余期限约4.27年。
• 转债具备“主业修复+资源重估”双重逻辑，属于双低平衡型转债标的，具有较高的正股底部支撑和中长期增长空间。
• 转债左侧强赎倾向偏向审慎，期权价值仍偏低估，具备投资价值。

产业展望与盈利预测

• 公司2025年已完成利润底部确认，2026年进入主业修复与资源放量共振阶段。
• 2026年一季度，双甘膦/草甘膦均价达10,080.37元/吨，毛利明显修复；蛋氨酸价格回升，毛利增长显著。
• 随着蛋氨酸、双膦业务毛利修复，以及磷矿产量提升和资源价值重估，公司盈利结构将逐步优化。
• 光伏玻璃和联碱业务虽仍需观察，但边际压力已有所缓解。

风险提示

• 蛋氨酸价格回调风险：近期价格涨幅尚未完全反映在实际成交中，新和成检修可能影响市场供给。
• 草甘膦价格回落风险：2026年草甘膦价格虽回暖，但存在回调风险。
• 纯碱价格进一步下探风险：若纯碱价格继续下跌，可能影响公司利润。
• 矿业投产节奏不确定性：海外项目推进存在不确定性，可能影响资源端利润释放。

结论

和邦生物已从周期底部走向利润修复阶段，其核心竞争力在于资源端布局和成本控制能力。随着蛋氨酸、双膦业务利润兑现，以及磷矿资源逐步放量，公司有望实现从传统周期化工企业向资源保障型一体化平台的转型。和邦转债具备较高的投资价值，适合长期持有。