> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 和邦生物/和邦转债深度分析总结 ## 核心内容概述 和邦生物是一家以矿业资源和化工制造为核心的资源化工一体化平台企业，业务涵盖双甘膦、草甘膦、液体蛋氨酸、联碱、光伏玻璃及矿产品等多个板块。公司通过资源获取—基础化工—精细化工/生物化工的纵向产业链布局，构建了“上游资源保障+中游低成本制造+下游多品类变现”的经营格局。当前公司处于周期底部修复阶段，蛋氨酸业务贡献增量利润，矿业资源布局打开中长期成长空间，整体呈现存量化工资产修复、资源端价值重估与新业务放量并行的产业平台特征。 ## 主要观点 ### 1. 困境识别：周期下行与资产减值集中释放 - 公司2022—2025年营业收入从130.39亿元降至71.88亿元，归母净利润由38.07亿元降至亏损5.36亿元，主要源于核心产品价格、销量与毛利率的系统性承压。 - 联碱与光伏玻璃价格下行成为利润修复的主要障碍。 - 2025年公司资产减值损失大幅增加，导致利润承压，但随着减值计提完成，后续扰动预计减弱。 ### 2. 反转确认：化学业务量价齐升与矿业扩张 - 2026年起，公司有望从“多板块周期下行”转向“化工主业修复+资源端利润增厚”的新阶段。 - **双膦业务**：利润底盘已现修复，新增产能将放大周期弹性，2025年毛利率由-0.55%修复至7.14%。 - **蛋氨酸业务**：进入利润兑现阶段，2022—2025年收入由6.13亿元提升至18.85亿元，毛利率由13.15%提升至23.39%，成为本轮修复中最具确定性的增量来源。 - **矿业业务**：资源端价值逐步显性化，有望从辅助业务升级为核心利润支柱，2025年磷矿业务已实现净利润1.86亿元，毛利率达66.87%。2026年国内磷矿销量预计80-100万吨，澳洲Wonarah磷矿2026年目标实现出矿，2027年进入正常生产节奏。 ### 3. 存量拖累减弱 - 纯碱板块计划2026年起进行12个月停产技改，2025年存货减值压力已充分释放，全年亏损有望改善。 - 氯化铵价格明显上涨，对联碱体系盈利形成一定对冲，边际压力缓和。 ## 关键信息 ### 公司业务结构 - **双甘膦/草甘膦**：具备典型周期品属性，2025年毛利率由-0.55%修复至7.14%，毛利由小幅亏损转为约1.79亿元。 - **蛋氨酸**：国内第二家实现液体蛋氨酸量产的企业，2025年收入同比增长47%，毛利增长155%，毛利率提升9.85个百分点。 - **磷矿业务**：国内马边烟峰磷矿设计产能100万吨/年，2025年销量约70万吨，2026年目标产量80万吨；澳洲Wonarah磷矿一期规划产能70万吨/年，2026年目标实现出矿，2027年有望正常生产。 - **联碱与光伏玻璃**：2025年行业仍处于价格下行区间，但2026年一季度草甘膦价格回升，行业进入补库周期，利润弹性逐步释放。 ### 和邦转债概况 - 截至2026年7月22日，转债价格150.078元，转换价值118.000元，转股溢价率27.18%，评级AA，剩余规模约45.99亿元，剩余期限约4.27年。 - 正股盈利弹性有望释放，矿源价值重新被市场定价，转债具备高评级下的正股支撑及中长期增长空间，属于底仓平衡型转债标的。 - 转债左侧强赎倾向审慎，期权价值偏低估。 ## 风险提示 1. 蛋氨酸价格回调风险：5月报价跳涨后实际成交价跟进有限，新和成检修可能削弱涨价动能。 2. 草甘膦价格回落风险：4月价格翻倍后已有回调，全年虽维持高位但波动可能加大。 3. 纯碱价格进一步下探风险：若纯碱价格进一步下跌，可能对公司利润造成压力。 4. 矿业投产节奏不确定性：矿产项目进展存在不确定性，可能影响资源端利润释放速度。 ## 综述展望 和邦生物2025年已完成利润底部确认，2026年进入主业修复和资源放量共振阶段，盈利结构有望由多板块周期承压转向“化工主业修复+资源端利润增厚”的新阶段。公司具备周期修复弹性与资源重估逻辑，是兼具主业修复与资源重估的优质标的。 ## 总结 和邦生物在经历2022—2025年的周期性压力后，2026年起有望迎来利润修复与资源价值重估的双重驱动。蛋氨酸、双膦业务及国内磷矿放量将构成利润增长的核心支撑，同时海外磷矿资源的推进将增强公司资源保障能力与全球化运营水平。公司从传统周期化工企业向资源保障型一体化平台转型，具备较强的盈利弹性与中长期增长潜力。和邦转债在当前阶段具备高评级下的正股支撑与中长期增长空间，是相对稀缺的底仓平衡型转债标的。