20250609-东吴证券-锅圈-02517.HK-精耕餐食零售赛道_拓店重启再添万家_31页_1mb

锅圈（02517.HK）总结

核心内容

锅圈是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品提供商，以零售门店为载体，为C端消费者提供火锅、烧烤、中西餐等八大品类的餐食产品。截至2024年底，公司门店数量达到10150家，其中约2000家位于乡镇市场，门店数量和下沉能力在行业领先。公司采用特许经营模式，2024年直营门店仅15家，加盟门店占比极高。通过供应链整合、产品矩阵拓展和会员运营，公司持续优化商业模式，实现单店营收修复和门店扩张。

主要观点

• 行业地位：锅圈以3%的市占率位居行业第一，拥有广泛的下沉市场布局，具备显著的竞争优势。
• 商业模式：公司专注于垂类餐食零售，通过标准化产品和规模化采购实现性价比路线，同时通过数字化和会员体系增强用户粘性。
• 盈利改善：2024年单店营收和门店数量实现触底回升，2024年营收同比增长6.2%。公司计划在5年内新增1万家门店，乡镇市场是未来扩张的重点。
• 投资回报：加盟模式门槛低（初始投资约14万元），投资回报期在1.5-2年之间，具备良好的商业模型。

关键信息

营收与利润预测

品牌与市场策略

• 品牌建设：公司通过与官媒、代言人合作，如岳云鹏，强化“国民火锅”品牌形象，门店设计亲民化、社区化，提升品牌认知。
• 会员运营：构建“公众号+小程序+企微+社群”的私域矩阵，通过会员等级、积分兑换、储值优惠等方式提升用户粘性，2024年会员数量达4130万。
• 数字化转型：推出“i锅圈”即时零售项目，尝试无人零售店型，提升营业时长，拓展夜宵场景。

门店扩张与下沉市场

• 门店分布：2024年门店数量回升至10150家，其中乡镇门店占比显著，未来5年计划新增1万家门店，重点布局乡镇市场。
• 门店运营：乡镇门店单店销售额提升至70-80万元，净利率高于高线城市，具备更强的盈利能力。
• 产品矩阵：火锅产品占比由80%逐步下降，烧烤、中西餐等品类逐步扩展，配合消费时节推出多种套餐，如毛肚套餐、酸菜鱼套餐、家庭牛排套餐等。

供应链与成本控制

• 供应链整合：公司已建立6家自有工厂，自产比例约20%，未来将提升至更高水平。通过规模化采购和冷链布局，降低成本并提升产品竞争力。
• 成本优势：公司通过供应链整合和规模化采购，实现产品性价比，如虾滑、毛肚等核心产品价格显著低于同行。

财务与估值

• 财务数据：2024年营收同比增长6.2%，归母净利润同比微降，但净利率逐步提升。公司市净率2.38倍，港股流通市值约74.72亿港元。
• 估值对比：公司估值低于可比公司，但具备成长性，预计未来三年PE将逐步下降，估值有望提升。

风险提示

• 食品安全问题
• 原材料价格波动风险
• 居民消费力复苏不及预期
• 加盟门店管理风险

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 成长性优秀，未来5年门店扩张和单店营收改善空间较大。
• 估值有上升空间，建议关注其在下沉市场和数字化转型方面的布局。