20250801-华源证券-锅圈-02517.HK-餐食零售领军品牌_万店业态行稳致远_17页_2mb

锅圈（02517.HK）是一家领先的中式餐饮供应商，专注于在家用火锅和烧烤食品领域，目标是为家庭消费者提供高性价比的用餐解决方案。公司起源于B端供应链，通过切入高标准化、高需求场景，迅速扩展至1万多家加盟店和数字业态，营收从2020年到2024年实现22%的年均复合增长率，达到64.7亿元。其核心策略包括供应链整合、自有品牌建设和数字化运营，这些内功建设推动了量利齐升和毛利率改善。

市场分析显示，中国C端餐食市场快速增长，2022年规模达3673亿元，未来渗透率潜力大。行业竞争格局松散，CR5仅为11.1%，锅圈作为龙头，以万店规模和低成本优势占据约3%的市场份额。增长动力来自门店下沉（计划五年新增万家店，重点在乡镇市场）和品类拓展，如引入爆品套餐和新产品类以提升单店销售。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司收入分别增长13%、14%、14%，达73亿、84亿、96亿元；归母净利润同比增速为69%、23%、22%，对应PE分别为24倍、19倍、16倍。报告给予首次“买入”评级，基于其业态的独特性和基本面改善潜力。主要风险包括食品安全、加盟管理问题和消费力复苏不及预期。