20141125-富邦证券-2015年PCB产业投资展望_充滿机会的一年_15页_513kb
报告摘要
2015年PCB產業投資展望總結
核心內容
富邦投顧於2014年11月25日發布的2015年PCB產業投資報告指出，2015年將是PCB產業充滿機會的一年，主要受惠於台幣貶值、原物料價格下滑、以及大陸行動裝置品牌廠商崛起等多重因素。
主要觀點
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台幣貶值與原物料價格下滑：
- 台幣貶值對以外銷為主的PCB產業有利，提升毛利率及匯兌收益。
- 美元走強導致黃金、銅等原物料價格走弱，減輕廠商成本壓力。
- 高階產品原料如BT基板、玻纖超薄布因日圓貶值可能受惠。
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大陸行動裝置品牌廠商崛起：
- 大陸品牌智慧手機在全球佔有率預計由2014年的25%提升至2015年的30%。
- 台系PCB廠商可望受益於大陸品牌廠商的規模與技術提升，降低對單一客戶的依賴，改善淡季營運風險。
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HDI板與軟板市場動態：
- HDI板廠商華通受惠最大，因其HDI營收佔比及大陸客戶比重高。
- 軟板市場仍以APPLE為主導，預期全年採購量將達65~70億美元，較2014年成長約10%。
- 台系廠商在軟板市場的供應比重持續提升，F-臻鼎為首選。
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日圓貶值對台廠衝擊有限：
- 日系廠商產能已超過80%移至海外，美元升值與日圓貶值使海外生產成本提高，對台廠衝擊有限。
- 台廠營益率表現優於日廠，尤其在APPLE供應鏈中。
关键信息
台系PCB廠商表現
| 公司 | 股票代號 | 評等 | 收盤價(元) | 目標價(元) | FY14F EPS(NT$) | FY15F EPS(NT$) | FY16F EPS(NT$) | FY14F PE(x) | FY15F PE(x) | FY16F PE(x) | FY14F PB(x) | FY15F PB(x) | FY16F PB(x) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 華通 | 2313 TT | 增加持股 | 16.85 | 20.0 | 1.61 | 1.85 | 1.97 | 10.5 | 9.1 | 8.6 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| 敬鵬 | 2355 TT | 中立 | 48.2 | 52.0 | 4.31 | 4.64 | 5.10 | 11.2 | 10.4 | 9.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| 先豐 | 5349 TT | 買進 | 38.25 | 44.0 | 3.50 | 4.01 | 4.40 | 10.9 | 9.5 | 8.7 | 2.4 | 2.3 | 2.1 |
| 臻鼎 | 4958 TT | 增加持股 | 83.5 | 97.0 | 8.50 | 9.65 | 11.05 | 9.8 | 8.7 | 7.6 | 2.1 | 1.8 | 1.6 |
| 台郡 | 6269 TT | 增加持股 | 61.5 | 72.0 | 6.35 | 7.15 | 7.87 | 9.7 | 8.6 | 7.8 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| 台虹 | 8039 TT | 中立 | 42.05 | 45.5 | 4.31 | 4.55 | 5.01 | 9.8 | 9.2 | 8.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
華通投資建議
- 短期展望：4Q14營運展望佳，預期EPS為0.6元，較3Q14成長23.3%。
- 中長期展望：重慶廠量產後，預期營運持續改善，2015年EPS預估為1.85元，YOY+15.4%。
- 股價驅動力：4Q14營收預期創新高，重慶廠轉虧為盈將帶動獲利提升。
- 投資風險：台幣大幅升值、市場淡旺季營運波動大。
臻鼎投資建議
- 短期展望：4Q14營運表現亮眼，預期單季EPS為3.77元，QOQ+74.8%。
- 中長期展望：2015年EPS預估為9.65元，YOY+13.6%。
- 股價驅動力：11月營收預期創新高，全年營收與獲利持續成長。
- 投資風險：淡旺季營運波動大、大陸工資上升過快。
財務表現
華通財務預估（2014-2016）
| 指標 | FY13 | FY14F | FY15F | FY16F |
|---|---|---|---|---|
| 營收淨額（百萬） | 27,909 | 33,609 | 36,711 | 37,821 |
| 營業利益（百萬） | 2,787 | 2,786 | 3,452 | 3,643 |
| 稅後淨利（百萬） | 1,854 | 1,916 | 2,210 | 2,347 |
| 基本EPS（NT$） | 1.56 | 1.61 | 1.85 | 1.97 |
| 毛利率 | 16.4% | 14.3% | 15.2% | 15.4% |
| 營益率 | 10.0% | 8.3% | 9.4% | 9.6% |
| 稅後淨利率 | 6.6% | 5.7% | 6.0% | 6.2% |
| 本益比 | 10.8 | 10.5 | 9.1 | 8.6 |
| 本淨比 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 5.1 | 5.1 | 4.5 | 4.1 |
臻鼎財務預估（2014-2016）
| 指標 | FY13 | FY14F | FY15F | FY16F |
|---|---|---|---|---|
| 營收淨額（百萬） | 64,483 | 77,390 | 88,370 | 98,353 |
| 營業利益（百萬） | 6,186 | 7,357 | 8,583 | 9,820 |
| 稅後淨利（百萬） | 5,471 | 6,276 | 7,127 | 8,160 |
| 基本EPS（NT$） | 7.41 | 8.50 | 9.65 | 11.05 |
| 毛利率 | 18.4% | 18.1% | 18.2% | 18.4% |
| 營益率 | 9.6% | 9.5% | 9.7% | 10.0% |
| 稅後淨利率 | 8.5% | 8.1% | 8.1% | 8.3% |
| 本益比 | 11.3 | 9.8 | 8.7 | 7.6 |
| 本淨比 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 7.5 | 6.2 | 5.4 | 4.5 |
| 現金股利殖利率 | 3.6% | 4.2% | 4.8% | 5.4% |
結論
富邦投顧認為2015年PCB產業將受益於台幣貶值、原物料價格下滑、以及大陸品牌廠商崛起。華通與臻鼎為主要受益廠商，華通因HDI板業務與大陸客戶比重提升受惠最大，臻鼎則因APPLE供應鏈地位及擴張計劃持續成長。台系廠商營益率表現優於日廠，且面對日圓貶值衝擊有限，預期2015年產業整體表現樂觀。
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