证券行业2021年三季报综述：财富管理业务稳步推进，衍生业务需求上升_18页_750kb

财富管理业务稳步推进，衍生业务需求上升总结

核心内容

2021年前三季度，41家上市券商实现归母净利润1484亿元，同比增长22.9%，ROE为7.25%，杠杆率为3.91倍。业绩增长主要由经纪业务和资产管理业务驱动，分别同比增长19.3%和24.6%。其中，中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券的归母净利润突破百亿，分别为176.45亿元、118.26亿元、116.35亿元和110.49亿元，增速分别为39.4%、39.1%、30.0%和25.0%。

主要观点

1. 业绩增长结构

• 经纪业务：贡献22.1%的收入，净收入为1040.3亿元，同比增长19.3%。
• 资产管理业务：贡献7.4%的收入，净收入为349.8亿元，同比增长24.6%。
• 信用业务：贡献9.9%的收入，净收入为463.3亿元，同比增长15.1%。
• 自营业务：贡献26.5%的收入，净收入为1243.8亿元，同比增长10.0%。
• 投行业务：因2020年高基数，仅增长0.6%至408.1亿元。

2. 资产配置结构

• 上市券商总资产达到10.3万亿元，较2020年底增长15.5%。
• 金融投资资产和资本中介类资产合计占比62.1%，是提升杠杆率的主要方向。
• 客户资金占比提升明显，期末达到20.3%。
• 中金公司杠杆率高达6.74倍，远高于行业平均水平。

3. 财富管理与资产管理业务

• 财富管理业务成为券商估值提升的重要逻辑，代销金融产品收入是衡量其能力的关键指标。
• 基金投顾：27家券商获得资质，中信证券、华泰证券、东方证券等在该领域表现突出。
• 券商结算基金：2021年前三季度发行规模达1267.04亿份，带动券商财富管理业务增长。
• 资产管理业务：头部券商如中信证券、广发证券、东方证券等，资管手续费净收入增长显著，其中中信证券增长59.0%，广发证券增长56.2%。

4. 投资业务与资本中介业务

• 金融投资规模持续扩大，自营投资收入增长10.0%至1243.8亿元。
• 场外衍生品交易规模增长，中信证券、中金公司、海通证券等头部券商在该领域表现突出。
• 两融余额持续攀升，沪深两市两融余额达1.85万亿元，较年初增长14.4%。
• 买入返售金融资产规模回落，信用减值损失下降，显示券商风控能力提升。

5. 投资银行业务

• 2021年1-10月，IPO和再融资规模保持增长，但再融资同比下降8.1%。
• 投行业务净收入408.1亿元，同比增长0.6%。
• 头部券商如中信证券、中金公司、海通证券等在投行业务中表现较好，增速分别为25.6%、22.7%、-12.1%等。

关键信息

• 财富管理：是券商未来业绩增长的重要驱动力，客户AUM增长是关键。
• 资产管理：公募基金收入占比持续提升，头部化趋势明显。
• 衍生品业务：有助于券商提升杠杆率，平滑市场波动，提高资产回报率。
• 北交所开市：预计11月15日开市，将拓宽券商业务发展空间。
• 估值水平：券商板块市净率（PB）为1.77倍，处于历史中枢以下，存在估值修复空间。

投资建议

• 重点推荐：广发证券、兴业证券。
• 建议关注：中信证券、东方财富、东方证券。
• 未来驱动因素：
  1. 居民财富向权益市场转移，推动财富管理业务增长。
  2. 公募基金规模扩大，券商通过参控股公募基金获取稳定收益。
  3. 衍生品业务提升杠杆率，增强资产回报。
  4. 北交所开市，带来新的业务机会。

风险提示

• 资本市场改革进度不及预期。
• 政策落地效果不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 信用业务风险。

估值分析

• 券商板块市净率（PB）为1.77倍，低于历史均值2.22倍，存在估值低估风险。
• 券商盈利水平和资产质量提升，未来有望迎来估值修复。

总结

2021年前三季度，券商业绩保持高增长，经纪和资管业务是主要增长点，衍生品和基金投顾业务需求上升，推动业绩增长。头部券商在各项业务中表现突出，特别是中信证券、中金公司、海通证券等。未来，随着资本市场改革深化、北交所开市以及居民财富向权益市场转移，券商有望迎来新的增长机遇。当前估值处于历史低位，具备一定投资价值。