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节后首周债市表现偏强，涨势能否持续？

核心内容

节后首周，债市整体表现偏强，利率债与信用债均出现不同程度的下行趋势，转债市场则呈现震荡调整格局。市场情绪受多重因素影响，包括经济修复预期、货币政策宽松、股市表现及信用债市场修复等。分析师冯琳、于丽峰、曹源源认为，尽管短期债市存在阶段性行情，但中期来看，经济复苏预期若无法证伪，将对债市形成压制。

主要观点

利率债市场

• 表现：长端利率整体下行，债市表现强于预期，10年期国债收益率累计下行3.98bp，1年期国债收益率微幅上行0.08bp。
• 原因：
  1. 节前市场已对经济修复有所预期，增量利空冲击有限。
  2. 房地产销售数据依然低迷，抑制市场情绪。
  3. 股市表现不及预期，对债市形成支撑。
  4. 货币政策宽松，资金面持续转松。
  5. 初期配置力量较强。
• 展望：基本面将延续疫后修复，股市走强可能压制债市情绪，不宜过度乐观。

信用债市场

• 表现：信用债收益率多数下行，短久期城投债、产业债及高等级城投债利差压缩。
• 发行情况：
  • 上周信用债发行量597亿元，环比增长433亿元，净融资仍为负值。
  • 城投债和产业债发行量均增长，AA级发行占比升至26%。
  • 取消发行规模大幅下降，仅2只信用债取消或推迟发行。
• 成交与利差：
  • 信用债二级市场成交量回升，城投债成交占比升至58%。
  • 1Y信用债及3Y、5YAA+级及AA级城投债利差压缩。
  • 信用债收益率和信用利差仍高于2021年底水平。
• 风险提示：
  • 2月定开型理财到期，赎回压力上升。
  • 较弱资质城投债存在估值调整风险。
  • 机构风险偏好下降，流动性偏好提升，不利于低评级债券融资。

转债市场

• 表现：节后市场交易情绪回暖，但随后震荡调整，主要转债指数分化。
• 价格与估值：
  • 转债价格中位数升至124.12元，130-200元区间个券数量增加。
  • 转股溢价率多数压缩，纯债溢价率上升。
  • 部分个券因正股上涨，估值明显压缩。
  • 卡倍转债因提前赎回，价格快速向平价收敛。
• 行业分化：
  • 汽车、计算机等成长股表现强劲，带动转债上涨。
  • 银行、非银金融等权重个券调整明显。
• 展望：北向资金净流入逆转可能对转债市场产生影响，需关注正股回调风险及业绩首亏个券的影响。

关键信息

利率债

• 发行与净融资：上周共发行利率债91只，发行量5040亿元，净融资3476亿元。
• 认购倍数：国债平均认购倍数3.26，政金债平均认购倍数3.65，地方政府债平均认购倍数23.79。

信用债

• 净融资：上周信用债净融资-337亿元，融资缺口环比减少223亿元。
• 分券种与评级：城投债和产业债发行量均上升，AA级发行占比升至26%。
• 利差变化：1Y信用债利差压缩，3Y、5Y各评级信用债利差多数高于2021年底水平。

转债

• 成交量：上周转债市场日均成交额556.02亿元，较节前增加187.89亿元。
• 个券表现：469只转债中，330只上涨，139只下跌。
• 行业分布：成长股表现优于大盘股，银行、非银金融下跌明显。
• 条款跟踪：部分转债下修转股价格，部分公告提前赎回或可能满足赎回条件。

实体经济观察

• 生产数据：高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率及半胎钢开工率均上行。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积环比增加。
• 进出口运价：BDI、CDFI、CCFI指数均下行。
• 通胀数据：猪肉批发价、布油现货价、螺纹钢期货价均下跌，动力煤期货价持平。

流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净回笼资金7200亿元。
• 资金利率：上周资金利率先上后下，整体环比下行。
• 同业存单：股份行同业存单发行利率小幅上行。
• 质押式回购：日均成交量恢复至5万亿元以上。

风险提示

• 经济复苏预期：若经济复苏预期无法证伪，债市可能面临利率上行压力。
• 信用债风险：弱资质城投债存在估值调整风险，需关注尾部主体再融资风险。
• 转债风险：需关注北向资金变化、正股回调及业绩首亏个券影响。

总结

节后首周债市表现偏强，利率债与信用债均出现下行趋势，转债市场震荡调整。市场情绪受经济修复预期、货币政策宽松及股市表现影响。尽管短期债市有阶段性行情，但中期来看，经济复苏预期可能压制债市。信用债市场延续修复，但需警惕赎回压力及弱资质债券风险。转债市场因正股表现而估值压缩，需关注行业分化及个券调整。实体经济数据整体向好，但部分指标如运价、通胀仍承压。流动性方面，央行净回笼资金，资金面有所收紧。