20230219-东方金诚-固定收益周报_资金面收紧对长端利率影响有限_信用债收益率和信用利差全线下行_17页_2mb

资金面收紧对长端利率影响有限，信用债收益率和信用利差全线下行

核心内容概述

本报告分析了2023年2月13日至2月19日期间，中国固定收益市场的整体表现，包括利率债、信用债及可转债市场。整体来看，市场在宏观数据真空期和外部不确定性因素影响下，呈现震荡走势，但部分品种仍具有配置价值。

主要观点与关键信息

利率债市场

• 二级市场表现：资金面收紧对长端利率影响有限，上周长端利率窄幅震荡，整体小幅下行。10年期国债收益率累计下行0.83bp，而1年期国债收益率上行2.91bp。
• 收益率曲线：国债与国开债收益率曲线继续扁平化，10Y-1Y期限利差收窄，中美利差倒挂幅度继续走阔。
• 一级市场情况：利率债发行量环比减少，净融资额也有所下降，但国债发行量继续上升，地方政府债发行和净融资规模环比回落。

信用债市场

• 发行与融资：信用债发行量和净融资环比大幅增长，其中城投债和产业债发行量均上升，但产业债净融资小幅下行。
• 市场表现：信用债收益率和信用利差全线下行，中低评级及中长久期债券下行幅度更大，显示市场修复趋势。
• 估值变化：1Y中债隐含评级AA级及以上信用债收益率和信用利差已低于2021年底水平，十年历史分位数多数降至10%以下，性价比有所下降。
• 期限利差：信用债期限利差仍高于2021年底，3年期中高评级债券性价比相对较高，适合负债稳定的机构拉长久期。
• 风险提示：机构风险偏好下降，流动性偏好提升，不利于低评级债券融资，弱资质城投仍存在估值调整风险，不宜过度下沉。

可转债市场

• 二级市场表现：权益及转债市场放量走弱，主要转债指数连续四个交易日下跌，但市场交易情绪活跃，日均成交额升至715.69亿元。
• 个券表现：超八成个券下跌，前十大涨幅个券合计成交额占35.35%，其中特一转债、声迅转债涨幅超20%；部分个券因正股下探而大跌，如蓝盾转债下跌11.58%。
• 估值调整：转债估值继续压降，全市场转债价格中位数降至122.16元，转股溢价率和纯债溢价率均下降。
• 市场展望：短期市场可能震荡大于上涨，行业板块快速轮动，转债表现弱于正股。但部分个券估值调整可能为未来配置机会做铺垫，可关注消费复苏、能源转型、制造强国等领域的高性价比机会。

市场展望

• 利率债：短期内债市存在博弈降准的空间，但中期基本面和资金面走向对债市偏逆风，建议维持谨慎态度。
• 信用债：市场延续修复，但需关注尾部主体再融资风险，尤其是低评级和弱资质城投债。
• 转债：市场震荡为主，但部分高性价比个券可能成为配置机会，建议关注细分行业中的优质个券。

实体经济观察

• 生产数据：高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率、半胎钢开工率等指标环比继续上行，显示工业生产有所恢复。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积环比小幅增加，但整体需求仍需实际数据验证。
• 进出口运价：BDI指数、CDFI指数和CCFI指数环比下行，显示外部环境对市场仍有影响。
• 通胀数据：猪肉批发价小幅上涨，布油现货价环比下跌近4%，螺纹钢期货价格小幅上涨，动力煤期货价格持平。

流动性观察

• 央行操作：上周央行净投放资金210亿元，逆回购和MLF操作总体平稳，但资金面紧势未缓解。
• 资金利率：资金利率整体上行，市场流动性偏紧。
• 同业存单：股份行同业存单发行利率环比上行，显示市场对资金的争夺。

附表概览

• 利率债发行情况：国债、政金债、地方政府债发行量和净融资额均有波动，其中国债发行量继续上升。
• 信用债发行情况：信用债发行量和净融资额继续增长，城投债和产业债表现突出。
• 转债发行预案：多家公司转债预案通过证监会核准或发审委审核，发行规模合计达356.20亿元。

总结

整体来看，固定收益市场在资金面收紧和宏观数据真空期中表现出震荡态势。利率债市场因经济预期和政策导向保持相对稳定，信用债市场延续修复，但需警惕低评级债券风险。转债市场受权益市场拖累，估值继续压降，但部分优质个券可能提供配置机会。建议投资者在保持谨慎的同时，关注高性价比品种和细分行业机会。