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流动性拐点确认，配置必需消费品

核心内容

本报告分析了2013年6月第2周中国产业链运行情况，重点探讨了上游、中游和下游行业的表现，结合宏观经济背景和市场动向，提出当前流动性由宽松转向中性，建议投资者关注下游必需消费品板块。

主要观点

• 流动性变化：5月中旬是年内流动性由宽松转向中性的拐点，5月美债收益率见底后大幅上行，美联储削减购债规模预期升温，资金开始从新兴市场撤离，人民币贬值预期增强。
• 经济基本面：经济仍在下行，但流动性变化成为当前市场关注的核心变量。
• 行业配置建议：在流动性回归中性、经济疲弱及风险溢价上行的背景下，必需消费品（如饮料、医药和通信运营）的收益风险配比较佳，具备超额收益潜力。
• 周期股机会有限：当前市场环境下，周期股难以获得超额收益，投资重点应转向防御性较强的必需消费品板块。

关键信息

上游行业

• 大宗商品涨跌互现：国际原油期货价格上涨，而煤炭、铁矿石、基本金属及部分农产品价格下跌。
• 煤炭与焦炭：国内煤炭价格继续下跌，焦炭市场延续弱势，供应减少但需求疲软。
• 铁矿石：国内铁矿石市场成交清淡，部分矿山企业下调出厂价格，预计市场仍将弱势。
• 基本金属：LME三个月期铜价格先扬后抑，受美国非农数据和全球央行政策预期影响。
• 农产品：国内农产品现货价格跌多涨少，玉米因供应偏紧存在上涨动能。

中游行业

• 建材市场乏力：进入淡季，水泥价格持续下跌，玻璃价格稳中有涨，但南方市场受梅雨影响。
• 钢铁市场：钢价延续下跌趋势，建材跌幅收窄，板材市场出现分歧。
• 工程机械：销量整体回升，但部分产品如汽车起重机销量大幅下降。
• 电子元器件：华强北综合指数上涨，但IT产品指数小幅下跌。
• 水陆空货运：公路货运量增长，铁路和水运货运量下降，物流总额保持增长。
• 国际贸易：出口增长1.0%，进口下降0.3%，BDI指数反弹，CCFI指数下行。

下游行业

• 房地产市场：销售面积和金额增速回落，投资增速放缓，国房景气指数小幅下行。
• 汽车市场：销量增长9.0%，客车销量增长显著，但SUV销量略有下降。
• 航空业：旅客周转量增长，但客座率下降，运力增速超过需求增速。
• 家用电器：空调、冰箱销量增长，洗衣机销量下降，节能补贴政策退出可能影响电视销量。
• 义乌贸易：景气指数创五年新高，市场交易规模稳定，应季产品热销。
• 纺织服装：价格指数微幅上涨，部分品类如原料和家纺类小幅下跌。
• 食用农产品：价格涨跌互现，鲜菜价格大幅下跌，油脂、肉禽及蛋类价格小幅下降。
• 零售销售：社会消费品零售总额增长12.1%，消费有企稳迹象，部分品类如体育娱乐用品和通讯器材表现较好。

行业投资评级

• 上游行业：整体表现疲弱，预计无超额收益。
• 中游行业：部分行业如工程机械和电子元器件表现较好，但整体仍处于调整期。
• 下游行业：必需消费品（饮料、医药和通信运营）表现较优，具备配置价值。

风险提示

• 投资者应根据自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息真实性、准确性及完整性。
• 未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

行业景气度跟踪

• 表1展示了各行业核心跟踪指标及景气度现状，重点指出下游必需消费品板块的景气度优势。
• 表2解释了库存周期划分及企业行为，表明多数行业处于被动去库存或被动补库存阶段。
• 表3对比了重点行业库存周期中的短期指标，显示必需消费品板块在库存变化和销售利润率方面表现较好。

总结

报告认为，随着流动性拐点的确认，必需消费品行业在当前环境下具备更高的收益风险比，值得投资者关注。上游行业受经济疲弱影响，表现不佳；中游行业整体处于调整期，部分细分领域如工程机械和电子元器件有所回暖。建议投资者在当前市场环境下，将资金配置向必需消费品板块，以获取相对稳定的收益。