20181030-浙商证券-风语筑-603466.SH-2018三季报点评_订单转化放慢_积极转型多元化业务_4页_812kb

风语筑（603466）2018年三季报总结

核心内容概述

风语筑（603466）在2018年前三季度实现归母净利润1.72亿元，同比增长16.78%；营业收入为12.74亿元，同比增长5.21%。尽管整体业绩表现良好，但第三季度单季度营收和净利润均出现同比下滑，主要受到宏观去杠杆政策对政府投资意愿的影响，导致订单转化速度放慢。公司毛利率持续上升，但费率增加拉低了净利率。同时，公司积极布局多元化业务，逐步摆脱对政府客户的依赖，拓展商业展览市场。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 前三季度营收：12.74亿元，同比增长5.21%
• 前三季度归母净利润：1.72亿元，同比增长16.78%
• 第三季度营收：4.12亿元，同比减少5.59%
• 第三季度归母净利润：4403.11万元，同比减少22.39%
• 全年净利润预期：此前预期为2.45亿元，实际前三季度已实现1.72亿元，超过2017年全年水平。但受文化基础设施投资力度低于预期，公司下调了盈利预测，预计2018-2020年净利润分别为1.92亿元、2.22亿元和2.53亿元。

2. 费率与现金流

• 毛利率：前三季度为31.78%，同比上升2.31个百分点，主要得益于数字展示技术应用占比增加。
• 费率上升：销售费用率上升1.52个百分点，管理费用率（含研发）上升2.23个百分点，财务费用率下降1.25个百分点。
• 现金流：经营性现金流量净额为1.02亿元，保持净流入。预收款项增长显著，显示公司订单充足。

3. 业务转型与客户结构多元化

• 客户结构：公司传统客户以政府为主，但正积极转型，拓展2C商业展览市场。
• 转型举措：
  • 2018年5月：入股良晓科技，拓展高端2B市场，服务跨国品牌。
  • 2018年9月：设立子公司开展2C商业展览业务，打通展览产业下游端口，初步形成展览产业集群。
• 预期：公司未来客户结构将逐步多元化，减少对单一市场的依赖。

关键信息

• 公司简介：中国展览展示行业龙头，业务覆盖全国，已建成400余座主题展示馆，涵盖博物馆、科技馆、企业馆等多种类型。
• 股票评级：维持“增持”评级，预期公司未来三年净利润稳步增长。
• 风险提示：
  • 行业政策变化
  • 应收账款坏账率升高
  • 人力成本上升

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

公司维持“增持”评级，表明其在行业中的相对表现较为乐观。

总结

风语筑在2018年前三季度表现稳健，净利润增长显著，但受宏观政策影响，订单转化速度放缓。公司毛利率持续上升，但费率增加拉低净利率。公司积极转型，拓展商业展览市场，客户结构逐步多元化。尽管短期业绩有所波动，但公司整体盈利能力和现金流保持良好，未来增长预期明确。