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中航证券策略周报总结（2022年4月16日）

核心内容概述

中航证券策略周报指出，在国内外多重不利因素影响下，A股市场短期仍具备上行空间。报告通过分析中美利差、股债性价比、政策动向、宏观经济数据及行业趋势，为投资者提供了详尽的市场判断和投资建议。

主要观点

1. 中美利差倒挂，债市承压

• 4月11日，中美10年期国债利差首次出现倒挂，反映中美经济和政策周期的错位。
• 利差倒挂将增加资金外流压力，增强人民币贬值预期，对国内宽货币政策形成制约。
• 外资投资境内债券波动加大，而北上资金流出有所放缓。

2. 股债性价比指标显示股市更具吸引力

• 当前万得全A滚动市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值和比值均处于历史较高分位。
• 股市相对债市更具吸引力，表明市场对权益资产的配置意愿增强。
• 预计短期股市将见底反弹，债市则面临调整风险。

3. 稳增长政策持续发力，A股中枢有望抬升

• 4月6日国常会及4月7日经济形势座谈会均强调“稳增长”政策的重要性。
• 央行于4月15日宣布降准0.25个百分点，释放流动性。
• 疫情和外部冲击压力越大，稳增长政策力度可能越强，为A股提供支撑。

4. 社融信贷回暖，稳增长成效初现

• 3月社融和M2增速回升，显示金融对实体经济的支持力度加大。
• 但信贷结构仍偏重于政策性融资，实体融资需求低迷，经济复苏仍需时间。

5. 输入性通胀压力持续，利好上游产业链

• 俄乌冲突导致国际大宗商品价格上涨，带动PPI上游行业增长显著。
• 有色、采掘、化工等行业利润增长有望推动估值提升。
• 房地产和基建投资的加码进一步支撑上游周期行业。

6. 美债收益率上行压制成长风格，中长期成长仍具潜力

• 美联储加息周期开启，美债收益率持续走高，对A股成长风格形成压制。
• 预计下半年若通胀压力缓解，美债收益率可能回落，成长风格或将再次跑赢。
• 建议短期关注价值风格，中长期布局高端制造业和新能源光伏半导体等成长领域。

关键信息

重要宏观数据

• M2余额：249.77万亿元，同比增长9.7%
• 社融存量：325.64万亿元，同比增长10.6%
• 1-2月固定资产投资：同比增长12.2%
• 1-2月基建投资：同比增长8.61%
• 1-2月房地产投资：同比增长3.7%
• 1-2月大项目投资：同比增长15.8%，贡献率接近60%

政策动向

• 国务院常务会议（4月6日）：强调稳增长，推动金融支持实体经济。
• 经济形势座谈会（4月7日）：提出政策举措要靠前发力，稳就业、稳物价。
• 国务院常务会议（4月13日）：部署促进消费、加大出口退税及金融支持措施。
• 央行降准（4月15日）：下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。

投资建议

短期建议

• 关注稳增长受益板块：银行地产链、新老基建链、大众消费。
• 布局上游周期行业：有色、采掘、化工等，受益于输入性通胀和基建投资加码。
• 关注价值风格：美债收益率上行背景下，价值股或跑赢成长股。

中长期建议

• 成长风格配置价值提升：制造业尤其是高端制造、新能源、光伏、半导体等领域具备长期发展潜力。
• 关注政策驱动行业：随着经济复苏，传统制造业高端化趋势明显，龙头企业的盈利能力和增长确定性将增强。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期
• 国内疫情反复
• 经济复苏进度不及预期

投资评级定义

分析师简介

• 董忠云（首席经济学家）：S064515120001，中国航空学会理事，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，中国首席经济学家论坛理事等。

免责声明

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