20220416-中航证券-货币宽松弱于预期_财政与地产重要性更加凸显_13页_874kb

中航证券研究所报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年4月全球经济金融走势、欧美经济数据、国内信用和流动性状况、经济运行情况、通胀变化及后续政策判断。重点指出当前全球经济面临压力，中美利差倒挂加剧资本外流，国内经济受疫情和地缘冲突影响，社融数据总量亮眼但结构不佳，出口和消费承压，房地产市场仍未明显回暖，货币政策谨慎宽松，财政政策和房地产调控成为稳增长的关键。

主要观点

1. 全球经济金融走势：短期承压

• 美联储5月加息预期强烈，美债收益率持续上升，10年期美债收益率达2.83%。
• 中美利差倒挂首次出现，预计5月加息将加剧倒挂幅度，导致资本外流和汇率贬值压力。
• 乌克兰局势和地缘政治风险推升市场避险情绪，全球市场短期承压。

2. 欧美重要经济数据点评：通胀支撑美联储紧缩

• 美国3月CPI同比上涨8.5%，创40年新高；核心CPI同比上涨6.5%，略低于预期。
• PPI同比上涨11.2%，创历史新高，主要受能源和大宗商品价格上涨影响。
• 尽管核心CPI环比有所下降，但整体通胀仍维持高位，美联储紧缩政策可能继续。

3. 国内信用和流动性：社融总量强，结构弱

• 3月社融增量高于预期，但居民和企业中长期贷款需求疲软。
• 央行4月25日小规模降准，释放约5300亿元资金，略低于市场预期。
• 货币市场流动性充裕，DR007和SHIBOR1W均较3月下行，但市场降息预期落空。
• 财政政策发力和企业短期融资需求支撑了社融数据，但中长期融资需求不足仍是主要障碍。

4. 经济运行：疫情拖累消费，房地产市场低迷

• 国内疫情持续，影响物流和居民聚集，导致消费疲软。
• 3月和4月疫情显著影响经济运行，特别是消费和房地产领域。
• 房地产土地成交和住宅销售未见明显改善，尽管政策有所放松，但市场信心尚未恢复。
• 出口增长放缓，进口疲软，净出口对经济的拉动作用减弱。

5. 通胀：PPI下行节奏放缓，CPI存在上行风险

• 3月CPI同比上涨1.5%，环比持平，核心CPI同比上涨1.1%，环比下降0.1%。
• PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，受国际大宗商品价格上涨影响，PPI回落节奏放缓。
• 预计未来3个月CPI可能因地缘冲突和疫情缓解而超预期上行，但不会显著制约货币政策。

6. 后续判断：政策加码，关注疫情与经济底部

• 疫情防控仍是当前经济恢复的关键。
• 财政政策需进一步发力，房地产调控应继续适度放松以促进市场复苏。
• 市场关注点将转向疫情顶和经济底的确认。
• 货币政策宽松力度可能减弱，但不会停止，需关注后续政策信号。

关键信息

• 美联储政策：预计5月和6月均将加息50个基点，美债收益率仍处于上升趋势。
• 中美利差倒挂：4月11日首次出现，预计将继续扩大，影响资本流动和汇率。
• 社融数据：3月社融增量亮眼，但结构不佳，居民和企业中长期贷款需求疲软。
• 房地产市场：尽管政策松绑，但居民购房意愿和房企拿地意愿仍较低，市场景气度不高。
• 出口和进口：3月出口同比增长14.7%，但受全球通胀和疫情拖累，实际增长乏力；进口同比下降0.1%。
• 通胀走势：CPI存在上行风险，PPI下行趋势不变但节奏放缓。
• 政策导向：财政政策加码，货币政策谨慎宽松，房地产调控继续适度放松。

投资评级

• 上市公司投资评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

风险提示

• 疫情变化超预期。
• 经济基本面变化超预期。
• 货币政策变化超预期。

分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号：S0640520030001。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能与后续政策或市场变化不一致。
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