2023年四季度财政货币政策展望：内生性需求依旧疲弱，稳增长仍需政策发力-20230926-湘财证券-23页_715kb

2023年四季度财政货币政策展望总结

核心内容

本报告分析了2023年前三季度财政与货币政策执行情况，并对四季度政策走向进行了展望。整体来看，经济内生性需求疲弱，稳增长仍需政策持续发力，财政与货币政策配合加强，以支持经济增长和防范系统性风险。

主要观点

财政政策展望

1. 财政收入结构优化，但支出发力受限

   • 非税收入增速持续下行，财政收入质量提升，但财政收入对支出形成一定制约。
   • 8月财政收入增速由正转负，显示经济复苏仍不稳固。

2. 专项债发行节奏均衡，四季度仍有释放空间

   • 2023年新增专项债限额为38000亿元，发行节奏较为均衡。
   • 专项债发行计划在9月底前基本完成，预计四季度可能通过特别再融资债券等方式进一步释放财政支出空间。

3. 地方债务风险防范与化解方案逐步明晰

   • 地方政府隐性债务问题持续受到关注，中央提出“一揽子化债方案”。
   • 化债方式包括发行特殊再融资债、商业银行展期降息、债务置换等。
   • 政策强调压实地方责任，推动“省负总责”，防止“中央兜底”道德风险。

4. 减税降费政策持续优化

   • 四季度财政政策将聚焦完善减税降费政策，优化落实机制，支持中小企业和民营经济。

货币政策展望

1. 货币政策基调更趋积极，宽松预期增强

   • 2023年四季度货币政策加码空间仍存在，不排除继续降准降息的可能性。
   • 8月MLF和逆回购利率下调，释放稳增长信号，降低实体融资成本。

2. 结构性工具支持重点领域

   • 重点支持普惠小微、绿色低碳、科技创新和房地产等领域。
   • 针对房地产，央行出台了一系列政策，如“认房不认贷”、降低首付比例、降低存量房贷利率、放松限购等，以稳定市场预期。

3. 流动性保持合理充裕

   • 央行通过MLF、降准等工具维持流动性合理充裕，资金利率保持在适度水平。
   • 8月因财政支出和缴税等因素，资金利率有所走高，但央行通过MLF续作和降准操作缓解了流动性压力。

4. 汇率政策强化预期管理

   • 面对外部美元走强压力，央行通过多种政策工具（如上调宏观审慎参数、发行央票、下调外汇存款准备金率）引导市场预期，防范汇率超调风险。
   • 人民币汇率整体偏弱运行，但央行积极应对，释放稳定信号。

5. 净息差压力与存款利率下调逻辑

   • 商业银行净息差处于历史低位，政策推动存款利率下调以缓解银行利差压力。
   • 8月存款利率再次下调，预计未来仍会持续，以配合贷款利率下行趋势。

关键信息

财政政策

• 财政收入：前三季度财政收入结构优化，但非税收入增速放缓，财政支出仍受限制。
• 专项债：2023年新增专项债额度38000亿元，9月底前基本发行完毕，10月底前完成使用。
• 地方债务：中央提出“一揽子化债方案”，包括债务置换、展期降息等，强调地方主体责任。

货币政策

• 总量宽松：MLF和逆回购利率多次下调，降准操作释放中长期流动性，支持经济复苏。
• 结构性支持：重点支持房地产、普惠金融、绿色低碳等领域，创设新工具可能性存在。
• 利率下行：1年期LPR与5年期LPR利差显示5年期LPR仍有下调空间，存款利率下调逻辑成立。

汇率管理

• 人民币偏弱：受美元走强和中美利差倒挂影响，人民币汇率偏弱。
• 政策干预：央行通过多种工具稳定汇率，防范超调风险，释放政策信号。

风险提示

1. 宏观政策超预期变动
2. 消费恢复不及预期
3. 房地产修复不及预期