医药生物行业年度策略报告_再起航_医药结构化行情有望延续_34页_2mb

医药行业2018年行情及2019年展望总结

核心内容

2018年医药行业表现

• 医药生物指数全年下跌 27.67%，优于万得全A指数（下跌 28.25%）。
• 行情可分为三个阶段：2月-5月上涨超 30%，随后因疫苗事件和带量采购政策震荡下行，至10月下旬见底，估值降至 26倍。
• 12月初受“4+7”政策影响再次下行，整体处于低位震荡状态。

2019年政策环境与行业趋势

• 医保控费：国家加强药品和器械价格管控，带量采购政策对仿制药价格造成显著影响，总体降幅达 54.46%。
• 创新药发展：行业从仿制药向创新药转型，CRO、CDMO等外包服务需求上升。
• 进口替代：原料药、医疗器械等领域迎来进口替代机遇。
• 医疗服务：随着公立医院盈利能力下降，优质医疗服务企业将受益。

主要观点

行业整体趋势

• 医药行业整体表现优于大盘，但面临政策调整带来的挑战。
• 2019年医药行业将经历结构性调整，部分子行业将受益于政策支持和进口替代。

子行业机会展望

特色原料药

• 原料药行业因政策推动（如一致性评价、带量采购）进入结构性调整阶段。
• 企业面临环保压力，部分原料药价格波动上升。
• 原料药行业景气度有望提升，尤其受益于进口替代和制剂企业对高质量原料药的需求增加。

医药外包

• 医药外包行业盈利水平持续提升，CRO和CDMO企业受益于国内创新药热潮。
• 行业渗透率持续上升，未来将受益于政策推进和订单增长。

医疗服务

• 优质综合性医院将受益于人才加速涌入和激励体制优化。
• 公立医院盈利能力下降，推动民营医院发展。

医疗器械

• 行业景气度提升，高端体外诊断、高值耗材及国产医疗设备进口替代加速。
• 医疗器械板块估值溢价率较高，整体表现优于医药生物板块。

关键信息

• 政策影响：疫苗事件、带量采购政策、医保控费、一致性评价等政策推动行业调整。
• 行业表现：2018年医药生物板块营业收入同比增长 27%，净利润同比增长 21%。
• 重点公司：
  • 泰格医药：CRO行业景气度提升，业绩高增长可期。
  • 普洛药业：原料药行业景气度提升，内部整合释放盈利空间。
  • 九州通：定增资金助力，渠道调整提升盈利能力。
  • 爱尔眼科：屈光业务持续高增长，毛利率再创新高。
  • 富祥股份：抗感染领域优质原料药企，CDMO业务协同延展。

风险提示

• 医药政策落地不及预期
• 新药研发不及预期
• 仿制药一致性评价推进不及预期
• 原料药价格下降风险
• 环保监管处罚风险
• 汇兑损失风险
• 业务拓展及渠道调整不及预期

推荐标的

图表目录

• 图1：2018年医药生物板块整体表现强于大盘
• 图2：2018年医药生物板块涨跌幅居各子行业中第七位
• 图3：医药生物细分子行业营业收入同比增速
• 图4：医药生物细分子行业归属母公司净利润同比增速
• 图5：疫苗上市许可持有人制度
• 图6：疫苗上市后研究和管理
• 图7：化学原料药行业总市值相比医药行业整体呈现出更高的波动性
• 图8：2018年10月底化学原料药PE开始反弹
• 图9：美国零售药店市场销量推测情况（75mg）
• 图10：CRO航母药明康德登录A股使得板块市值整体大幅扩容
• 图11：医药外包行业相较医药生物板块整体溢价
• 图12：CRO行业渗透率提升情况
• 图13：2018年医药生物与医疗服务总市值情况
• 图14：医疗服务相对医药生物整体估值溢价率
• 图15：2013-2018年全国医疗卫生机构总数
• 图16：2013-2018年公立医院与民营医院的发展情况
• 图17：2016-2018年部分美国仿制药企业销售费用率情况
• 图18：2018年10月底开始A股市场对医疗器械板块的偏好显著走强
• 图19：医疗器械板块相对医药生物整体估值溢价率