> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦泓集团（603518）点评报告总结 ## 核心内容概览 锦泓集团于2026年第一季度发布财报，整体表现呈现收入略降、净利润显著增长的趋势。公司通过优化经营质量和提升高弹性业务的贡献，实现了盈利能力的增强，展现出较强的抗压能力。 ## 主要观点 - **收入与利润表现**：26Q1实现收入10.7亿元，同比-3.3%；归母净利润1.1亿元，同比+24.5%。尽管收入略有下降，但净利润显著增长，主要得益于经营质量的改善和高弹性业务的推动。 - **品牌表现**： - **Teenie Weenie**：收入8.4亿元，同比-5.2%；毛利率68.7%。新店型店效大幅提升，老直营门店销售略有下滑，但整体渠道优化效果显著。 - **VGRASS**：收入1.7亿元，同比-4.5%；毛利率70.3%。直营新开门店表现优异，老店受客流影响有所下滑，但渠道持续优化。 - **高弹性业务增长**： - **云锦业务**：收入3058.5万元，同比+27.4%；毛利率77.0%。云锦作为国家级非物质文化遗产，受益于东方美学的崛起及产品线的丰富化，保持高质量增长。 - **IP授权业务**：收入2073.3万元，同比+85.8%。产品线覆盖家纺、家居服、女包、童鞋等，采用轻资产模式，利润率高，未来有望成为业绩增长新引擎。 - **费用管控与盈利提升**：26Q1毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变化-0.7pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.2pct/-3.5pct，整体期间费用率优化，盈利韧性增强。营业利润率与归母净利率分别提升2.7pct和2.0pct，达到13.5%和10.3%。 - **库存与资产结构优化**：26Q1末存货同比下降8.3%至11.1亿元，库存结构更健康，运营效率提升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入分别为44.4/46.7/48.9亿元，归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元，增速分别为28.9%/16.4%/13.5%。2026年4月30日市值对应的PE为12/10/9X，未来盈利潜力被看好。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司在新店态和核心品类聚焦战略下经营环比改善，叠加IP授权和云锦业务的快速增长，具备良好的增长前景。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 42.02 | 44.41 | 46.74 | 48.94 | | 归母净利润（亿元） | 2.26 | 2.92 | 3.40 | 3.85 | | 每股收益（元） | 0.66 | 0.84 | 0.98 | 1.12 | | P/E | 15.2 | 11.8 | 10.1 | 8.9 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 67.87% | 66.01% | 66.23% | 66.37% | | 净利率 | 5.39% | 6.57% | 7.27% | 7.88% | | ROE | 6.16% | 7.62% | 8.39% | 8.94% | | ROIC | 8.72% | 9.37% | 9.70% | 9.90% | | 资产负债率 | 34.55% | 32.52% | 32.05% | 31.34% | | 净负债比率 | 63.70% | 52.80% | 48.19% | 47.17% | | 总资产周转率 | 0.72 | 0.77 | 0.78 | 0.77 | | P/E | 15.18 | 11.78 | 10.12 | 8.91 | | P/B | 0.92 | 0.88 | 0.82 | 0.77 | | EV/EBITDA | 6.54 | 5.91 | 5.49 | 5.14 | ### 风险提示 - 终端消费不及预期 - 消费者偏好变化 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：新店态和核心品类聚焦战略下，TW经营环比改善，IP授权及云锦业务快速增长，为公司未来业绩增长提供新动能。 ## 分析师信息 - 马莉：执业证书号 S1230520070002 - 詹陆雨：执业证书号 S1230520070005 - 周敏：执业证书号 S1230525080004 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价 | ￥9.95 | | 总市值（百万元） | 3,436.25 | | 总股本（百万股） | 345.35 | ## 股票走势图  ## 相关报告 1. 《TW品牌环比改善，IP授权、云锦高增》2025.11.04 2. 《旗舰店战略下持续投放，IP授权、云锦构建第二成长曲线》2025.09.16 3. 《Q1短期波动，继续看好渠道提效及创新业务潜力》2025.05.05 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000。本报告中的信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性作出保证，亦不保证信息和建议不发生变更。投资者应独立评估本报告内容，并结合自身投资目标和财务状况做出决策。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。