20230428-山西证券-锦泓集团-603518.SH-23Q1电商渠道表现靓丽_毛利率稳步提升_5页_445kb

锦泓集团（603518SH）买入-B首次评级报告总结

核心结论
首次覆盖锦泓集团旗下高端成人品牌服饰，给予“买入-B”建议，预计2023-2025年EPS分别为0.73、0.98、1.29元，对应23、24年PE约13、10倍。

业绩分析

1. 2022年表现
   · 营收389.9亿元，同比下滑9.83%，净利润亏损0.71亿元，下滑68.12%。
   · 电商渠道收入151亿元（占38.8%），同比增长56%，毛利率65.52%，同比提升17个百分点。
   · 公司战略收缩，部分品牌（如VGRASS）店效下降，但电商渠道弥补部分营收缺口。

2. 2023年Q1强力反弹
   · 营收同比增长80.5%，净利润扭亏为盈，同比增长149.32%，毛利率为69.4%，同比提升0.2个百分点，盈利能力显著改善。

风险提示

1. 品牌拓店进度不及预期
2. 电商渠道费用投入增加
3. 国内消费复苏力度不足

估值与建议
PE估值13-10倍，首评“买入-B”，建议投资者关注反弹潜力。