20150504-中国银河-达实智能-002421.SZ-收购久信做强智慧医疗_深耕智城百亿市值再启程_37页_2mb

达实智能深度报告总结

核心内容

达实智能（002421.SZ）是一家专注于智慧城市领域的公司，其业务涵盖建筑智能化及节能、绿色建筑公共工程、工业自动化、终端产品、融资租赁等。2015年5月，公司拟以8.7亿元收购久信医疗100%股权，进一步强化智慧医疗业务布局。

主要观点

• 智慧医疗布局：通过收购久信医疗，公司将进入医疗净化系统及数字化手术室建设领域，利用买方信贷、PPP和融资租赁等金融手段，开展医院整体建设业务。
• 行业前景广阔：医疗健康服务进入黄金十年，医院建设未来两年增速不低于15%，2015年医院建安投资约1900亿元。医疗专业工程市场未来三年增速18%，2015年市场规模超200亿元。
• 轨道交通投资高峰：随着城市化进程加快，轨道交通建设进入投资高峰期，2015年全国拟开工项目60个，总投资规模超8000亿元。
• 商业模式创新：公司采用“工程+服务”、“技术+金融”新型业务模式，实现跨越式发展，2014年已实现融资租赁收入，未来有望进一步撬动业务规模。
• 成长性与盈利能力：2014年公司营收和净利润均实现快速增长，毛利率和净利率在可比公司中领先，EPS预计2015-2017年分别为0.87/1.20/1.60元，归母净利润CAGR为54%。
• 估值与评级：公司预计可给予16年50-55倍PE，对应目标价60-66元，维持“推荐”评级。

关键信息

一、智慧城市建设

• 公司是国内领先的智慧城市综合服务商，参与编制智慧城市国家标准。
• 拥有智能化行业“三甲”资质，包括“建筑智能化工程专业承包壹级资质”、“建筑智能化系统集成专项工程设计甲级”和“计算机信息系统集成壹级资质”。
• 布局智慧交通、医疗及节能三大领域，产品包括智能卡产品、节能系统、综合监控系统等。

二、主营业务分析

1. 建筑智能化及节能

• 公司建筑智能业务覆盖公共建筑、商业建筑、工业建筑、住宅四大板块。
• 2014年，建筑智能化及节能业务收入占比达70.43%，毛利CAGR达22.27%。
• 建筑节能业务以合同能源管理模式为主，2014年营收达1.12亿元，毛利率较高。
• 2014年公司管理费用和销售费用同比增长，主要由于员工人数增加和银行借款利息。

2. 医疗信息化及智慧医院建设

• 公司与久信医疗合作，专注于智慧医院建设，涉及数字化手术室、洁净手术室、ICU病房等。
• 久信医疗为全国330多家医院建设了4000多间洁净手术室和重症监护室，其中70%以上为三甲医院。
• 医疗信息化市场2015年市场规模超300亿元，未来增长潜力大。

3. 轨道交通智能化

• 公司在轨道交通综合监控系统领域具有领先地位，自主研发了“AIS系统”。
• 2014年轨道交通相关项目合同金额合计达7.84亿元，涵盖多个城市。
• 2015年全国拟开工轨道交通项目60个，总投资额超8000亿元。

4. 智能卡产品

• 公司是门禁一卡通领域的领军企业，拥有27项国家专利。
• 智能卡产品应用于建筑智能化工程，并销售给其他用户。

三、财务数据

• 2014年公司营业收入为12.63亿元，同比增长24.82%。
• 归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比增长36.30%。
• 收购久信医疗后，公司总资产、营业收入、净利润等指标均将显著提升。

四、市场与行业分析

• 医疗健康市场：预计2020年市场规模将超6万亿，主要受人口老龄化、慢性病发病率上升及城镇化进程推动。
• 医院建设市场：2015年建安投资约1900亿元，医疗专业工程市场规模超200亿元，未来增速稳定。
• 轨道交通市场：预计十二五/十三五/十四五期间将分别完成1.3/1.8-2.0/2.0-2.3万亿元投资，智能化系统占比5%-8%。

五、风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响公司整体业务发展。
• 资产重组风险：收购后整合可能存在不确定性。

总结

达实智能通过收购久信医疗，进一步拓展智慧医疗业务，结合传统工程与金融创新，推动公司向百亿市值迈进。公司聚焦智慧城市建设，尤其在轨道交通、医疗、节能三大领域具备领先优势，未来发展潜力巨大。预计2015-2017年公司EPS分别为0.87/1.20/1.60元，归母净利润CAGR为54%。综合考虑公司成长性与行业估值，目标价设定在60-66元之间，维持“推荐”评级。