2017-三大引擎打造智慧城市，“金融”助达实腾飞_35页-3mb

达实智能（002421.SZ）行研报告总结

核心内容

达实智能是一家专注于智慧城市领域的领先企业，主要业务涵盖智慧建筑、智慧医疗和智慧交通三大板块。公司凭借四大优势——经验充足、资质齐全、资金充裕、研发优势，在智慧建筑领域占据重要地位，同时通过并购和参股等方式成功切入智慧医疗市场，推动其在智慧城市整体解决方案上的布局。

主要观点

• 市场广阔：预计2017-2020年智慧建筑市场规模将达3万亿，智慧轨交市场规模达千亿，智慧医疗市场规模达1600亿，公司具备良好市场前景。
• 业绩增长：公司营收与净利保持高位增长，六年复合增长率分别为36%和43%，2017年H1营收同比增长12%，归母净利同比增长30%。
• “金融+”战略：公司通过设立产业基金、PPP基金、与地方政府签署框架协议等方式，完善产业链布局并拓展市场，提升竞争力。
• PPP项目进展：公司与淮南市、东台市、汕头市等地方政府签署PPP协议，2016年成功中标2.4亿项目，未来订单可期。
• 雄安新区布局：公司拟在雄安新区设立子公司，进一步开拓京津冀和北方市场，提升业绩版图。
• 智慧医疗布局：2015年收购久信医疗，切入智慧医疗市场，2016年智慧医疗营收增速达416%，2017年H1订单金额达15.7亿元，订单饱满。
• 盈利能力提升：智慧医疗毛利率保持高位，公司整体毛利率稳步提升，盈利前景良好。
• 地域扩张：公司营收分布逐步多元化，2016年华东地区营收占比显著上升，降低单一地区经济下滑风险。

关键信息

• 目标价格：6.70-6.80元，对应2017年PE估值33倍，安全边际较高。
• 评级：买入，首次评级。
• 市场份额：公司智慧建筑业务在2017年H1同比增长43%，智慧医疗业务同比增长112%。
• 政策支持：国家出台多项政策推动智慧城市建设，包括《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》等，为公司发展提供有力支持。
• 竞争优势：公司拥有“三甲”资质，技术实力强，产品线齐全，具备较强的市场竞争力。

投资建议

• 目标价：6.8元，对应2017/2018年PE估值33/25倍。
• 增长潜力：公司业绩有望持续增长，未来在智慧城市三大领域协同发展，提升市占率。
• 风险提示：宏观经济政策风险、快速扩张带来的管理风险、人才风险、应收账款过高减值风险、解禁风险。

业务分析

智慧建筑

• 市场规模：预计2017-2020年智慧建筑市场规模达3万亿，其中存量改造和新建市场分别占比约70%和30%。
• 公司优势：经验丰富、资质齐全、资金充裕、研发实力强，有助于提升市占率。
• 中标情况：2014年以来中标多个大额智能建筑订单，2016年招商数据中心建设体现公司竞争优势。

智慧轨交

• 市场规模：预计2017-2020年轨交智能化系统市场规模达1470.3亿元，平均每年368亿元。
• 公司布局：公司已为深圳、广州等九个城市提供轨交智能化及节能整体解决方案，未来有望拓展至更多城市。
• 产品线：公司产品线覆盖轨交智能化六大子系统中的四个，包括综合监控系统、综合安防系统、自动售检票系统、乘客资讯系统。

智慧医疗

• 市场规模：预计2017-2020年医疗信息化建设市场规模达1600亿元。
• 公司布局：通过收购久信医疗，切入智慧医疗市场，2016年智慧医疗营收增速显著，2017年H1订单金额达15.7亿元。
• 政策支持：国务院、发改委、卫计委等出台多项政策推动智慧医疗发展，公司受益明显。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利分别为4/5/7亿元。
• 估值方法：采用PEG估值法，给予公司2017年目标价6.8元，对应PE估值33倍，安全边际较高。
• 可比公司：2017年平均PE估值为42倍，A股智慧城市板块PE估值为65倍，公司估值相对合理。

风险提示

• 宏观经济政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 管理风险：快速扩张可能带来管理难度增加。
• 人才风险：技术人才短缺可能影响公司竞争力。
• 应收账款风险：应收账款过高可能导致减值风险。
• 解禁风险：公司股份解禁可能影响股价表现。

总结

达实智能凭借在智慧建筑、智慧医疗和智慧交通三大领域的布局，以及“金融+”战略的实施，具备良好的增长潜力。公司业绩稳步提升，市场前景广阔，竞争优势明显。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较高的投资价值。