20160120-西南证券-达实智能-002421.SZ-聚焦智慧医疗_布局医疗产业链闭环_13页_1mb

达实智能调研报告总结

核心内容概述

达实智能（002421）是一家聚焦智慧医疗、智慧建筑与智慧交通的智慧城市运营商。公司通过收购久信医疗和投资小鹿暖暖，进一步强化在智慧医疗领域的布局，推动构建完整的医疗产业链闭环。同时，公司实施了第一期员工持股计划，激发员工积极性，提升公司治理效率。分析师对达实智能的盈利预测和估值分析表明，公司未来三年业绩有望稳步增长，维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 战略定位与业务架构

• 战略定位：公司重新定位为智慧城市运营商，业务重点聚焦在智慧建筑、智慧交通和智慧医疗三大领域。
• 智慧医疗：公司将智慧医疗视为战略发展的重中之重，通过整合传统医院建设业务与互联网医疗平台，构建医疗生态体系。
• 业务架构：智慧医疗涵盖医院基本建设、医疗信息化及医疗互联网三大层次，形成从硬件建设到软件服务再到远程医疗的完整链条。

2. 久信医疗收购与协同效应

• 收购情况：2015年公司以8.7亿元现金及发行股份的方式收购久信医疗100%股权。
• 核心业务：久信医疗专注于洁净手术室及数字化手术室建设，为全国350多家医院提供服务，其中70%以上为三甲医院。
• 收入结构：2014年久信医疗收入构成中，洁净用房占比83%，数字化手术室11%，物流解决方案3%。
• 业绩承诺：久信医疗2015-2017年承诺业绩分别不低于6000万元、7200万元、8640万元，显著增厚达实智能的利润。
• 协同效应：达实智能与久信医疗在医院客户资源、区域市场、业务模式等方面具有协同效应，有利于提升整体利润水平。

3. 小鹿暖暖投资与互联网云医院布局

• 投资情况：2015年7月，公司投资1600万元获得小鹿暖暖40%股权。
• 业务定位：小鹿暖暖核心业务是打造区域性云医院，构建包括分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生在内的医疗生态体系。
• 协同效应：通过小鹿暖暖的互联网技术，公司能够延伸智慧医疗业务，形成从医院建设到运营的闭环，提升整体业务覆盖能力。

4. 员工持股计划

• 计划完成：公司于2015年12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划，占总股本0.76%。
• 成本价：员工持股计划成本价为18.82元，当前股价具有较高安全边际。

5. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.47元、0.61元，对应市盈率分别为58倍、35倍、27倍。
• 财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率稳定在31.6%-31.8%之间，净利率在10.8%-11.3%之间。
• 估值指标：公司PE、PB、EV/EBITDA等估值指标逐步下降，显示公司估值趋于合理。

6. 风险提示

• 收购整合风险：收购整合进展或不及预期可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着智慧医疗行业发展，市场竞争可能加剧。
• 政策风险：相关政策变动可能对公司业务产生影响。
• 业绩承诺风险：收购企业业绩实现或不及预期可能影响公司整体利润。

未来发展方向

公司未来将继续深化智慧医疗产业链布局，通过整合传统医院建设业务与互联网医疗平台，构建覆盖医院建设、运营及患者服务的完整生态体系。同时，公司将推进员工持股计划，提升内部治理效率和员工积极性，推动公司持续增长。

总结

达实智能通过战略收购和投资，强化了其在智慧医疗领域的布局，构建了完整的医疗产业链闭环。公司盈利预测显示未来三年业绩有望稳步增长，当前估值具有较高安全边际。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力和市场竞争力，但需关注收购整合、市场竞争及政策风险等因素。