20150505-安信证券-达实智能-002421.SZ-深度布局智慧医疗产业链潜力巨大_14页_988kb

达实智能（002421.SZ）深度布局智慧医疗产业链分析总结

核心内容

达实智能于2015年5月5日宣布拟通过发行股份及支付现金的方式收购久信医疗100%股份，交易作价8.72亿元，其中现金支付3.25亿元，股份支付5.47亿元，发行价格为26.18元/股，共计发行2088.18万股。同时，公司计划募集配套资金2.47亿元，用于支持此次并购。

主要观点

• 智慧医疗产业链布局：通过并购久信医疗，达实智能快速切入医疗专业净化系统建设及数字化手术室领域，强化其智慧城市发展战略，拓展智慧医疗产业链。
• 业务协同与客户基础：久信医疗服务于全国330多家医院客户，其中70%以上为三甲医院，客户基础雄厚。公司现有智慧医院业务与久信医疗形成协同效应，有望提升医院订单增长。
• 盈利与增长：2014年公司营业收入同比增长24.82%，归母净利润增长36.3%，2015年一季度营业收入与净利润分别增长41.56%和41.26%。公司对2015年上半年业绩预增30%-50%，显示出对未来增长的信心。
• 财务表现良好：久信医疗近两年毛利率提升，净利率增长，费用率下降，财务状况稳健。
• 技术与金融创新模式：公司与三菱日联、仲利国际成立合资公司，拓展节能市场，并通过融资租赁“技术+金融”创新模式提升业务拓展能力。
• 投资建议：基于公司智慧医疗产业链延伸及未来持续并购扩张的潜力，给予60元目标价，评级为“买入-A”。
• 风险提示：包括宏观经济下行风险和并购整合风险。

关键信息

并购交易情况

• 交易方式：发行股份及支付现金
• 久信医疗作价：8.72亿元（对应2015-2017年PE分别为14.5/12/10）
• 支付结构：现金支付3.25亿元，股份支付5.47亿元
• 发行价格：26.18元/股
• 配套资金募集：2.47亿元，其中实际控制人刘磅认购645.35万股，高管程朋胜等人合计认购300万股

久信医疗业务介绍

• 主营业务：洁净用房系统、医疗物流传输系统、医院信息化系统
• 市场地位：在医院洁净手术室建设领域市场占有率排名前三，在数字化手术室建设领域市场占有率领先
• 客户基础：全国330多家医院客户，70%以上为三甲医院
• 技术优势：国家火炬计划重点高新技术企业，拥有3项发明专利、30项实用新型专利和20项软件著作权
• 财务表现：2013-2014年净利润分别为2812.71/3756.01万元，2015-2017年承诺净利润不低于6000/7200/8640万元

公司财务表现

• 营业收入：2013年10.12亿元，2014年12.63亿元，2015E为20.21亿元，预计2016E为30.31亿元，2017E为39.26亿元
• 净利润：2013年8230万元，2014年11220万元，2015E为18820万元，2016E为29180万元，2017E为37330万元
• 每股收益（EPS）：2015E为0.64元，2016E为1.00元，2017E为1.28元
• 市盈率（PE）：2015E为46.0倍，2016E为29.7倍，2017E为23.2倍
• 市净率（PB）：2015E为3.4倍，2016E为3.1倍，2017E为2.8倍
• 净利润率：2014年8.9%，2015E为9.3%，2016E为9.6%，2017E为9.5%
• ROIC：2014年14.3%，2015E为25.0%，2016E为35.9%，2017E为34.4%

业务协同与市场拓展

• 智能轨交：公司拥有较强综合竞争力，已中标多个地铁项目，未来有望继续获得外地大额订单
• 节能服务：与三菱日联、仲利国际成立合资公司，提升技术实力和市场拓展能力
• 绿色医院：公司具备绿色医院建设能力，已承接多个三甲医院项目，具有较强市场竞争力

融资与激励机制

• 定增：大股东和高管参与定增，显示对公司长期发展的信心
• 激励计划：公司第二期限制性股票激励计划规定业绩底线，首批授予581万股，锁定期分三段，解锁比例分别为30%/30%/40%

风险因素

• 宏观经济下行风险
• 并购整合风险

估值与盈利预测

• 目标价：60元
• 评级：买入-A
• EPS预测：2015E为0.64元，2016E为1.00元，2017E为1.28元
• 盈利增长：预计2015-2017年净利润增长率分别为67.8%/55.0%/27.9%

总结

达实智能通过并购久信医疗，显著拓展了其在智慧医疗产业链的布局，提升了公司在医院智能化及节能服务领域的竞争力。公司主业持续快速增长，盈利能力和财务状况良好，技术与金融创新模式展现出广阔前景。尽管存在宏观经济下行和并购整合等风险，但基于其业务协同和未来增长潜力，投资建议为“买入-A”，目标价为60元。